农夫山泉2025年赢麻了！但不是靠卖水| 拆年报

井上京子

来源：闺蜜财经
撰文|蜜妹
这是@闺蜜财经的第1764篇原创

跨越500亿的冰与火，“水中茅台”农夫山泉在2025年再次硬气了一把。
2025年3月24日，农夫山泉2025年“成绩单”披露，总营收首次突破500亿元，同比增长22.5%；归母净利润同比增长30.9%。
在目前的宏观背景下，这份“双位数增长”的成绩单实在是亮眼。不禁让人好奇增长究竟来自哪里，成色又如何？
01
农夫山泉将业务划分为包装饮用水、即饮茶、功能饮料、果汁饮料、其他产品五大分部。
蜜妹发现，2025年农夫山泉的品类结构发生了根本性变化：即饮茶超越包装水成为第一大业务，成为集团增长核心引擎，具体如下：
2025年农夫山泉包装饮用水营收187.09亿元，同比增长17.3%，占总收入的35.6%，较2024年37.2%的占比下滑。
作为集团传统核心业务，饮用水增速低于集团整体营收增速，增长动能减弱。
2025年农夫山泉新增湖南八大公山、四川龙门山、西藏念青唐古拉山3个水源地，2026年新增云南轿子雪山，全国共16大水源地。

茶饮料这边农夫山泉营收215.96亿元，同比增长29.0%，占总收入的41.1%，成为第一大业务。
农夫山泉的即饮茶主要就2大产品：东方树叶和茶π。这一格局变化，标志着农夫山泉已成功从单一的“水企”转型为“水+茶”双轮驱动的综合性饮料巨头。

功能饮料这边，农夫山泉2025年营收57.62亿元，同比增长16.8%，占比11.0%，增速低于集团均值。“尖叫”“力量帝” 依托体育赛事营销，但产品创新不足，在能量饮料、运动饮料赛道面临红牛、东鹏特饮等强势竞争，市场份额提升缓慢。
果汁饮料期内营收51.76亿元，同比增长26.7%，占比9.8%，表现也比较出彩，但占总营收比不是很高。
其他产品这边营收13.09亿元，同比增长10.7%，占比仅2.5%，属于基本没什么存在感的状态。
02
盈利能力方面，2025年农夫山泉归母净利润同比增长30.9%，比营收更快；毛利率增长至60.5%，来到历史高位。核心原因是PET、纸箱、白糖等原材料采购价格下降，以及部分费用率下降。

比如大头销售及分销开支，2025年为98.00亿元，同比增长6.8%低于营收增速，主要因2024奥运年后广告促销开支减少、物流费率优化等。行政开支24.52亿元，同比增长25.0%，略超过营收增速，但不多。

从2024年的数据看，农夫山泉在饮料行业上市公司里排名第二，仅次于康师傅饮品。2025年，康师傅饮品业务同比下滑，为501.2亿元，这意味着农夫山泉实现反超，成为行业第一。
不过和康师傅不太一样的是，农夫山泉的营收几乎全部来自国内市场，而康师傅饮品在海外也有一定布局。从全球化程度看，农夫山泉还不及康师傅。

图表来源｜东方财富（特此感谢！）
营收利润双双高增背后，有一点也需要注意，那就是2024年对农夫山泉来说其实是一个低谷时刻。因为舆情等原因，该司这一年增长几乎停滞，而在此之前的大部分年份也都是实现双增长（口罩年份除外）。
所以说农夫山泉2025年的双增长，某种程度上也带点修复的意思，相当于舆情之后回到正轨。如此来看接下来的2026年就至关重要。
03
站在关键的十字路口。在蜜妹看来，农夫山泉的2026年或许还需要向市场回答以下几个问题：
其一：茶饮神话能否延续？
过去五年，无糖茶是中国饮料市场最大的风口。从“最难喝的饮料”到“国民饮品”，东方树叶用了近十年。
但风口总有过去的时候。2025年，无糖茶市场已明显“红海化”。康师傅“纯萃”系列，统一“茶里王”系列，元气森林“燃茶”系列，甚至新式茶饮品牌喜茶、奈雪的茶也跨界推出瓶装无糖茶，产品同质化严重。
东方树叶能否持续保持高增长，存在较大不确定性。2025年该品类29%的增速，已低于2024年的32.3%。

这也引出了第二个问题：下一个增长点在哪？
从“单品类驱动”到“多品类驱动”的转型，是饮料企业从小变大、从大变强的必经之路。康师傅、统一都走过了这条路，农夫山泉也不例外。
目前农夫山泉除了茶和包装水，在功能饮料、果汁、咖啡等品类上均有布局，但似乎还未能培育出第三个爆款。
最后就是渠道。农夫山泉拥有业内最顶尖的渠道掌控能力。其深度分销体系覆盖了从一线城市的连锁商超，到乡镇村落的夫妻老婆店，构建了一张无远弗届的销售网络。
近年来，电商、社区团购、即时零售等新渠道模式不断涌现，对传统经销体系造成冲击。如何平衡传统经销渠道与新渠道的利益，避免渠道冲突，也需要持续探索。
不管怎么样，2025年称得上是农夫山泉的加冕之年，也是其“后水源时代”的元年。三十而立，这位饮料巨头能否继续乘风而行，我们拭目以待！
文章仅供讨论分析，不构成投资建议。本文未注明图片均来自于企业或监管部门公告，特此说明和感谢！




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