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马宗明丨ESG首席分析师
S0130524070001
一、核心观点
报告导读：央行与监管机构绿色金融网络（NGFS）于2026年1月发布《Greening Monetary Policy Operations: Exploring Additional Options》，将货币政策绿色化的分析视野从资产端拓展至负债端，同时对现有资产端措施进行升级优化，形成了覆盖央行全资产负债表的绿色货币政策操作体系。报告并非否定传统资产端工具的价值，而是针对其局限性，指出负债端工具应作为重要补充，并确立了工具以适配央行职责、平衡市场中性与气候目标、政策分阶段落地的核心原则。报告系统梳理了负债端绿色工具的设计思路、实操案例与实施挑战，包括绿色法定存款准备金、绿色央行短期债务证券两类核心工具；同时提出延长定向再融资操作期限、扩大非银金融机构绿色流动性支持、强化货币-财政协同等资产端升级措施。此外，报告从操作复杂度、气候激励强度、市场中性风险等维度，对各类工具进行了成本收益权衡，并给出了先试点后推广、建立标准化可持续分类法、完善数据验证体系等应对方案。这份报告的核心意义在于，将央行货币政策绿色化从单一工具完善为资产端升级和负债端创新的完整的绿色货币政策操作体系，为不同货币政策框架、不同经济发展阶段的央行提供了差异化的工具选择。对于存在结构性流动性过剩的新兴市场央行，以及东盟等亟需绿色资本赋能产业转型的区域，报告提出的负债端工具与本土化适配思路，为其将货币政策与区域绿色转型目标结合提供了关键技术参考。
报告摘要：气候变化引发的物理风险与转型风险深刻重塑央行货币政策实施环境，迫使央行在维护价格、货币稳定与金融稳定的核心使命下，将气候因素纳入操作框架。此前全球央行货币政策绿色化探索均聚焦资产端工具创新，通过优化抵押品框架、调整投资组合、推出气候关联信贷等操作引导低碳投资，但此类工具存在显著局限：有效性随流动性周期波动、适配性依赖货币政策框架、易与市场中性原则冲突、受央行法定职责约束，叠加高碳行业转型迟滞、可持续金融分类法区域差异、气候数据缺失等问题，难以形成跨周期持续气候激励。
在此背景下，NGFS提出构建资产端升级叠加负债端创新的全资产负债表绿色货币政策操作体系：在负债端，重点推出绿色法定存款准备金与绿色央行短期债务证券两类核心工具，适配流动性过剩环境下的政策需求；在资产端，通过长期化定向再融资、扩大非银机构绿色流动性支持、强化货币-财政协同、深化资产组合绿色倾斜等措施，破解传统工具的周期性局限，提升气候激励持久性。报告同时明确工具“适配央行职责、平衡市场中性与气候目标、分阶段试点推广”三大核心实施原则，从多维度对各类工具进行成本收益权衡，并提出建立标准化可持续分类法、完善数据验证体系等挑战应对方案。
二、报告来源
标题：Greening Monetary Policy Operations: Exploring Additional Options 作者：Network for Greening the Financial System
三、风险提示
ESG及行业转型政策实施不及预期的风险；报告理解不到位的风险。
2、比亚迪(101.850, 2.82, 2.85%)（002594）：技术引领行业发展，用户体验打造品牌护城河
石金漫丨汽车行业首席分析师
S0130522030002
秦智坤丨汽车行业分析师
S0130525070003
一、核心观点
二代刀片电池在技术领先、成本控制、安全性能与能源自主四大核心维度，已构建起深厚的护城河，配套闪充打造极致体验生态。2026年3月5日公司发布第二代刀片电池及闪充技术，实现电池及补能技术、安全保障和充电桩性能三方面行业领先，电池与补能技术上，闪充技术创造全球量产最快充电速度新纪录，并实现低温充电性能新突破：从10%到70%，只用5分钟就能充好；从10%到97%，只用9分钟就能充饱；零下30度，从20%到97%，只比常温多3分钟，搭载第二代刀片电池的腾势Z9GT，纯电续航突破1000公里，实现同级领先；安全保障上，第二代刀片电池“容量保持率”整体提升2.5%，电芯终身保修，安全标准全面超越新国标；充电桩性能上，开发单枪充电功率1500kW的全球量产最大功率充电桩，2026年底计划落成20000座闪充站并开启海外规模化布局。公司历时六年实现电池技术新突破，克服了磷酸铁锂电池在快充上的局限性，实现快充与加油一样快，推动用户补能方式变革，建立生态竞争壁垒。公司垂直供应链布局带来的三电系统与补能基础设施的高度协同性是推动电池与闪充技术革新的关键，核心技术自主可控为公司建立了在电动化技术上的代际优势与成本优势。
全球化与高端化双轮驱动，全球品牌影响力不断提升：2025年公司以460.2万辆年销量成为首个进入全球销量TOP5的中国汽车品牌，并连续三年进入凯度Kantar发布的《年度最具价值全球品牌》榜单中汽车品牌TOP10，是唯一入榜的中国汽车品牌，全球影响力持续提升。2022年以来公司通过腾势、方程豹、仰望等高端子品牌突破30-100万高端豪华市场，配合王朝、海洋网形成覆盖从大众到豪华的完备产品谱系与品牌梯队，2025年高端子品牌全面发力，全年合计销量同比+108.8%至39.7万辆，占公司总销量比重同比+4.2pct至8.6%，助力公司2025年在竞争激烈的汽车市场保持均价的相对稳定。公司通过高强度研发投入（2025年研发投入634.4亿元，2021-2025年CAGR达56.3%）与大规模研发团队（2025年研发人员12.8万人，2021-2025年CAGR达33.3%）构建庞大“技术鱼池”，以技术驱动公司成长，2025年稳居国内乘用车市场龙头，并通过海外市场高速扩张实现全球品牌影响力提升，2025年乘用车出口销量同比+142.1%至101.0万辆，产品已覆盖全球119个国家和地区，海外市场份额持续提升，在欧洲、大洋洲等部分发达国家地区销量超越特斯拉，获得市场认可。同时，公司通过本地化产能建设与多维度文化宣传（如赞助足球赛事、音乐节合作等）提升当地市场对公司品牌认可度，实现品牌全球化的纵深突破。
二、风险提示
汽车销量增长不及预期的风险；新车上市进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；智能化技术研发不及预期的风险。
3、伟星新材(10.650, 0.05, 0.47%)（002372）：需求承压拖累业绩，高分红持续回馈投资者
贾亚萌丨建材行业分析师
S0130523060001
一、核心观点
事件：伟星新材发布2025年年报。2025年公司实现营业收入53.82亿元，同比-14.12%；实现归母净利润7.41亿元，同比-22.24%；实现扣非后归母净利润6.84亿元，同比-25.37%。
塑管需求承压，复价支撑有限，毛利率下行。2025年，受下游需求疲软影响，塑料管道行业总量承压下行，市场竞争激烈，叠加原材料树脂价格下降，塑管行业价格战未见改善，虽公司通过提升产品力及服务力对部分产品进行复价，但因缺乏需求支撑，公司产品单位销售均价较弱，致业绩下行。2025年公司主业塑料管道实现营业收入44.09亿元，同比-15.04%；管道销量为26.64万吨，同比-11.32%；对应单位均价同比-4.20%。分产品来看，2025年公司PPR/PE/PVC产品分别实现营业收入24.92/11.67/7.50亿元，同比分别-15.20%/ -18.00%/ -9.40%。从盈利情况来看，2025年公司管道销售毛利率为43.61%，同比-0.45pct，其中PPR/PE/PVC产品毛利率分别为54.92%/30.23%/26.83%，同比分别-1.55pct/-1.17pct/+5.08pct；PVC产品毛利率同比改善，或因原材料PVC树脂价格降幅较大，以及PVC产品毛利率基数低，价格战影响相对较弱所致，根据卓创资讯(67.820, 0.61, 0.91%)及生意社数据，2025年PE/PP/PVC树脂均价分别为7537.95/6973.04/4697.20元/吨，同比分别-10.59%/-7.39%/-14.10%。
严控费用降本增效，收入规模减少致费用摊薄减弱。公司全年严控成本费用、降本增效，期间费用实现小幅下降，2025年公司期间费用总额为12.68亿元，同比-8.72%；其中销售/管理/研发/财务费用同比分别-13.55%/ -3.27%/ -9.43%/ +77.72%。管理费用因日常运营支出相对固定，未能随收入下降实现同比例下降；财务费用增加主要因银行利率下行，存款利息及理财产品收益减少所致。此外，因公司收入规模大幅缩减，致各项费用摊薄能力减弱，2025年公司期间费用率为23.56%，同比+1.39pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.23%/5.28%/3.23%/-0.19%，同比分别+0.10pct/ +0.59pct / +0.17pct/ +0.53pct。2025年公司经营活动现金净流量为11.78亿元，同比+2.70%，经营活动现金流情况有所改善。
高分红延续回馈投资者，高端定位+多元布局助力业绩修复。公司发布2025年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利3.50元，叠加2025年半年度每10股派发现金红利1.00元，公司全年累计现金分红总额为7.07亿元，股利支付率达95.49%，持续以高比例分红回馈投资者。2026年，公司将继续坚守高端品牌定位路线，通过提升产品力与服务力巩固公司高端市场竞争优势，在地产存量时代“好房子”催化高品质绿色建材需求释放的背景下，公司市占率有望实现逆势增长。此外，公司在深耕管道主业的同时，积极推进防水等同心圆业务，推广“伟星水生态”，随着后续系统化解决方案的普及及应用，有望进一步提升客单价，驱动公司业绩增长。经营目标方面，2026年公司营业收入目标力争达到57亿元，成本及费用力争控制在47.2亿元左右，业绩有望逐步回升。
二、风险提示
下游需求不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险；行业竞争加剧的风险。
4、中芯国际(101.860, 2.14, 2.15%)（688981）：盈利能力持续改善，业绩再创新高
高峰丨电子行业首席分析师
S0130522040001
王子路丨电子行业分析师
S0130522050001
一、核心观点
公司公告：2025年公司实现营业收入673.23亿元，同比增长16.49%；归母净利润50.41亿元，同比增长36.29%；毛利率为21.0%，同比上升3.0个百分点，业绩符合预期。
产能利用率稳定提升，毛利率改善驱动利润增长。全年晶圆出货量（折合8英寸）约 970万片，同比大增 20.9%，增速高于营收增速，表明增长主要由“量”驱动。截至2025年底，月产能折合8英寸达 105.9万片，同比增加约11万片。值得注意的是，Q4单季产能利用率仍高达 95.7%，其中8英寸超满载，12英寸接近满载，淡季不淡特征明显。2025年销售毛利率为21.62%，同比提升16.32%；净利率为10.71%，同比提升15.18%。从季度表现来看，25Q4实现营收178.13亿元，同比增长11.91%，归母净利润12.23亿元，同比增长23.19%。第四季度毛利率为19.2%。
汽车与消费电子双轮驱动，高研发构筑护城河。从下游应用领域的收入结构来看，消费电子营收占比达到43.2%，是公司第一大收入来源，增长最为迅猛的领域来自工业与汽车，虽然2025年收入占比为11.0%，但其同比增速超过60%，已成为公司增长的核心引擎。此外，电脑与平板应用占比14.8%，互联与可穿戴设备占比7.9%。公司2025年研发投入55.19亿元，占销售收入比重达8.3%，重点推进BCD、MCU、显示驱动等特色工艺平台建设，并成立先进封装研究院，完善一体化服务能力。资本开支方面，公司维持高强度投入，预计2026年公司将继续“高投入、稳扩产”的资本策略，以支撑其高于行业均值的收入增长目标，预计2026年资本开支预计约 81亿美元，与2025年高位水平大致持平，持续聚焦于12英寸成熟及特色工艺产能的落地爬坡。
二、风险提示
市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；成本变动的风险。
本文摘自：
1.中国银河(13.060, 0.40, 3.16%)证券2026年4月9日发布的研究报告《【银河ESG】绿色货币政策操作：探索更多可选方案》
分析师：马宗明 S0130524070001
研究助理：方嘉成
2.中国银河证券2026年4月9日发布的研究报告《【银河汽车】公司深度报告_比亚迪_技术引领行业发展，用户体验打造品牌护城河》
分析师：石金漫 S0130522030002；秦智坤 S0130525070003
3.中国银河证券2026年4月8日发布的研究报告《【银河建材】公司点评报告_2025年年报点评_伟星新材（002372.SZ）：需求承压拖累业绩，高分红持续回馈投资者》
分析师：贾亚萌 S0130523060001
4.中国银河证券2026年4月8日发布的研究报告《【银河电子(7.980, -0.12, -1.48%)】公司点评报告_中芯国际（688981.SH）_盈利能力持续改善，业绩再创新高》
分析师：高峰 S0130522040001；王子路 S0130522050001
评级体系：
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
法律申明：
本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的研究官方订阅号（“中国银河证券研究”“中国银河宏观”“中国银河策略”“中国银河固收”“中国银河科技”“中国银河先进制造”“中国银河消费”“中国银河能源周期”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。
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MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！
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发表于 2026-4-10 07:50:00
