《上海证券报》| 力争在风暴眼中构建资产的“诺亚方舟”——访银河价值成长 ...

BNC_JackYoung

（来源：银河基金管理有限公司）



俗话说，真金不怕火炼。在投资中，这朴素的道理依然适用。
2026年春天，地缘政治的硝烟飘入资本市场，将全球资产笼罩在阴云中。金烨并没有过多在意波动的表象，而是深入思索地缘政治摩擦为能源安全增添的溢价以及库存周期的拐点，于危局中觅良机，在博弈中有定力。
“不同于过往单纯的价格涨跌，这是一场围绕着战略资源稀缺性展开的特许经营权之争，或将深刻改变资源股未来的投资逻辑。”金烨如是告诉上证报记者。

解码资源重估底层逻辑

中东一声炮响，石油应声上涨注1，2026年开局即不一般。
“这确实是一个极其考验定力的时刻。”金烨如是说。
金烨表示，油价飚涨，除了中东局势的影响，还受到其他一些因素的影响。比如OPEC国家的减产，以及过去两年油价持续下跌后美国页岩油增产速度下降注2。同时，原油的需求预期在2026年年初也有一定上修。根据全球最大独立石油贸易集团发布的最新能源展望报告显示，由于全球新能源汽车渗透率提升速度放缓，全球原油需求达峰时间从之前的2030年初推迟到2030年中期。
“目前油价属于高油价阶段，如果冲突不结束，不排除油价有维持高位震荡或者继续上升的可能性。即使未来中东冲突缓和，由于设施被毁以及运输恢复需要时间，油价下跌后的低点可能也会高于年初的60美元/桶的底部位置。”
金烨拒绝将投资决策押注于猜测宏观因素。当市场上很多声音在争论“战事何时结束”，他关注的却是资源价格波动背后的底层逻辑。
“不仅仅是石油，资源股的投资逻辑或正在发生深刻质变。”金烨强调说，传统的周期股的投资思维是高抛低吸赚差价。但当资源从“工业使用”变为“战略储备”，供给端的“刚性”就变成了“稀缺性”。“以前我们看矿山，觉得挖完了就没了，或者价格跌了就停产，现在资源的价格不再单纯由工业需求决定，而是由‘供应链的可控性’决定。部分资源具备了类似‘特许经营’的属性，可能可以享受比普通工业品更高的估值溢价。”

注1：根据Wind数据，3.1-3.27 ICE布油价格上涨超51%。
注2：根据国泰君安证券研报，自2022年11月起，OPEC+的22个成员国全体一致同意减产，该减产计划延续至2026年底。根据美国能源署数据，美国页原油2023-2024年产量增加0.42百万桶/天，而2024-2025年产量仅增加0.2百万桶/天。


宏观博弈中寻找压舱石

风险往往伴生机遇。当市场因为波动而抛弃周期股时，金烨却看到了情绪背后隐藏的发展机会，他的逻辑异常清晰：在不确定的宏观世界里寻找确定的产业逻辑，力争在拥挤的交易赛道外挖掘被低估的资源价值。
“宏观上，能源价格中枢阶段性上移成为既定事实。在这种环境下，高估值成长股面临着杀估值的风险；微观上，我们要区分谁是‘真受益’，谁在‘被误伤’。”金烨分析称。
“战争叙事下，黄金不再仅仅是抗通胀，更是对主权信用进行‘风险对冲’，全球央行持续增持仍是金价的基石注3。相比之下，电解铝则是典型的‘供给端博弈’。全球10%的电解铝产能正好处在中东核心区注4，霍尔木斯海峡的拥堵带来供给担忧同时推升成本，使得铝价获得了刚性支撑。相比之下，铜就比较纠结。它既受益于通胀，又受制于全球经济衰退带来的需求减损。在这种极端环境下，我更倾向于选择逻辑更纯粹的铝和黄金。”
在他看来，当石油变成大国博弈中的战略武器，煤炭就成为了“能源安全自主”的一道可靠保障。油价越高，煤化工的“成本剪刀差”就越厚，这不仅是市场规律，更是国家层面为了确保能源自主而需要坚持的战略。
除此以外，化工也是金烨非常关注的领域。他表示，油价上涨直接推升了中游化工企业的成本，导致产业链利润向上游油气开采端集中。但这或许也带来了另一种发展机会：煤化工、气化工（如PVC、化肥）因为产品售价随油价上涨，而自身成本（煤炭）相对稳定，价差反而扩大，利润有望增厚。另外，硫磺也是一个值得关注的品种，它是炼油的副产品，炼厂减产导致供给收缩，而新能源和化肥需求又在增长，供需错配会推升价格。
“即使没有这场战争，很多化工品也已经经历了长达四年的产能出清注5。2025年一季度起，在建工程增速下滑注6，意味着新产能投放的尾声已至。叠加下游新能源（储能、锂电）的增量需求，行业正从‘被动补库’走向‘主动补库’。这是一个长达数年的‘新朱格拉周期’的起点。”

注3：截至2026年3月，世界黄金协会发布的最新数据显示，全球央行已连续7年保持净购金态势。
注4：据ALD最新数据，时间截至2026.3.2，阿联酋、巴林、沙特等中东核心位置国家电解铝产能合计超全球10%。
注5：2021年，国家发改委发布《石化化工重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案(2021-2025年)》，提出推动200万吨/年及以下炼油装置等淘汰退出；严禁新建1000万吨/年以下常减压。
注6：国家统计局公开数据，2025年全年全国固定资产投资（不含农户）约48.5万亿元，比上年下降3.8%。


适度“逆行”与左侧交易

复旦大学硕士毕业，11年证券从业经历，4年的公募基金管理经验注7，金烨一直在专心打磨自己的投资框架。从2023年他进入银河基金，管理公募基金产品以来，全球经济不断遭遇不确定性，投资获利的难度越来越大。但金烨始终相信，在深度研究和投资纪律的双重助力下，穿越周期并非遥不可及。
“我的风格可以概括为‘左侧交易’与‘估值导向’。这种风格大多数时候显得有些‘不合群’。”金烨告诉记者。
“我不习惯等到趋势完全明朗、所有人都看多的时候再进场。那时候泡沫往往已经形成。我更愿意在行业比较不看好的左侧阶段，基于对供需基本面的测算，分批买入。”
“在波动的环境中，估值可能是比较重要的安全垫。我尽量选择估值合理或偏低的标的。我对估值的容忍度有严格限制。因为即便看对了长期逻辑，如果买入价格过高，中间的波动也足以让投资者不接受。所以，我严格限制买入的估值区间，一旦达到目标价，即便逻辑还在也会果断止盈，去寻找下一个标的，而不是等到泡沫破裂，我一般不会持有资产到泡沫化阶段。”
“另一方面，我主张适度集中。过度分散可能会降低组合的预期收益率。我更愿意把仓位集中在自己能力圈范围内、具备较强性价比的个股上，敢于在看好的时候重仓。”
近一年（2025.1.16-2026.1.15），银河价值成长A净值增长率为107.76%，同期业绩比较基准为24.91%；银河新材料股票发起式A净值增长率为74.14%，同期业绩比较基准为45.84%。（数据来源：银河基金，经托管行复核）银河证券基金研究中心数据显示，银河价值成长A近1年（2025.3.1-2026.2.28）同类排名为前1%（14/1912），近3年（2023.3.1-2026.2.28）同类排名为前9%（138/1495）。
“2026年也许是资源的质变之年，同时也是投资经历战火考验的年份。”金烨表示，“我始终相信，好的投资能够如黄金一样穿越周期，我正在往这个方向不断努力。”
银河价值成长混合成立于2022年11月9日，2023-2025年A类净值增长率为-24.69%、-4.10%、85.64%，2023-2025年C类净值增长率为-25.15%、-4.67%、84.55%，同期业绩比较基准收益率为-8.08%、11.94%、16.93%。业绩比较基准为：中证800指数(5327.4360, -0.05, -0.00%)收益率×70%+中证港股通综合指数收益率×10%+中债新综合指数（全价）收益率×20%
银河新材料股票发起式成立于2023年12月27日，2024-2025年A类净值增长率为3.58%、52.84%，C类净值增长率为3.60%、51.96%，同期业绩比较基准收益率为0.90%、34.35%。业绩比较基准为：中证新材料主题指数收益率*80%+中证港股通综合指数收益率*10%+金融机构人民币活期存款利率(税后)*10%
排名数据来源：银河证券基金研究中心，时间截至2026.2.28。银河价值成长混合A同类指混合基金-偏股型基金-偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)。
风险提示:具体评价情况请详见基金评价机构的评价报告，基金的过往业绩并不预示基金未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
注7：金烨曾先后就职于国泰基金管理有限公司、广发银行广银理财有限责任公司、德邦基金管理有限公司，从事投资等工作。2023年4月起加入银河基金管理有限公司，现担任基金经理。2023年12月起担任银河新材料股票型发起式证券投资基金基金经理，2024年1月起担任银河价值成长混合型证券投资基金基金经理。
本文转载自《上海证券报》
金烨，银河基金股票投资部基金经理，复旦大学硕士、11年证券从业经验、4年公募基金管理经验。曾先后就职于国泰基金管理有限公司、广发银行广银理财有限责任公司、德邦基金管理有限公司，从事投资等工作。2023年4月起加入银河基金管理有限公司，现担任基金经理。2023年12月起担任银河新材料股票型发起式证券投资基金基金经理，2024年1月起担任银河价值成长混合型证券投资基金基金经理。



注：各销售机构可以对销售费用进行优惠，具体请以基金管理人、销售机构相关公告为准。
风险提示：
本公司投资观点的内容是公司对当时的证券市场情况进行研究的结果，观点具有时效性，并不构成对任何机构和个人投资的建议。银河基金管理有限公司不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。
投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。
基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。
基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。
银河价值成长混合、银河新材料股票发起式（以下简称“本基金”）由银河基金管理有限公司（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站[http://eid.csrc.gov.cn/fund]和基金管理人网站[www.cgf.cn]进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。
本基金管理人评估上述基金风险等级为【中高风险】，本基金在代销机构的风险等级请以代销机构的风险等级评价结果为准。