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金融期货早评
宏观：警惕尾部风险
【市场资讯】1）美联储主席鲍威尔：能源冲击通常是短暂的，央行的标准应对方式是“耐心等待其自行消退”。目前政策位置不错。私人信贷目前不具备演变为更广泛系统性事件的条件。2）日本央行行长植田和男：若以适当步伐上调短期利率，长期利率将保持稳定走势。3）伊朗局势——①伊朗议会批准对海峡征收通行费需以伊朗本币支付。②以色列海法的炼油厂在导弹袭击中起火，特朗普说对此的回应“很快到来”。③特朗普：正与伊朗进行严肃谈判，若谈判破裂将摧毁伊能源、电力设施和哈尔克岛。④伊朗外交部：关于退出《不扩散核武器条约》的问题正在议会审议。⑤白宫：特朗普希望4月6日前与伊朗达成协议。与伊朗对话仍在持续进行，且进展顺利。特朗普有意呼吁阿拉伯国家为战争“买单”。⑥伊朗方面称美国要求不合逻辑，不参加巴基斯坦主导的有关战争的会议。⑦欧官员称伊朗促胡塞武装备战红海，后者内部对打击力度存分歧。
【南华观点】步入二季度，我们预计，美以伊冲突的持续发酵将继续成为全球宏观定价的核心矛盾，并扭转2025年底至2026年初市场形成的三大共识：美联储快速大幅降息、全球经济平稳复苏、美元指数趋势性走弱。在此宏观基调下，二季度市场或呈现“先交易滞胀、后定价衰退”（后续是否会深度定价衰退视4月底5月初的数据决定，主要还是以滞胀为主）的演进主线。2年期美债收益率能否在二季度确认顶部，将是全球风险资产企稳回升的关键先行指标——该时段或将成为布局衰退交易的左侧最佳窗口。在全球滞胀风险升温的背景下，国内经济周期正经历结构性重塑。增长节奏平缓化、供给端结构性过剩、货币与财政政策协同发力，构成当前经济运行的三大特征，稳增长仍是宏观政策主基调。需要注意的是，本轮地缘冲突带来的成本推动型通胀难以彻底扭转国内通缩态势，较难复制疫情期间中国制造业份额提升的红利行情，企业利润的实质性改善才是衡量国内基本面修复质量的核心标尺。基于上述全球宏观格局与国内经济逻辑，二季度资产配置应确立“防守反击”的核心原则。市场大概率将进入多空激烈交锋的结构性分化周期，全面普涨行情难以再现，板块强弱分化将成为常态。具体战术安排上：4月中下旬应优先开展风险对冲与防御性布局，应对地缘冲突升级与滞胀预期升温的叠加冲击；4月下旬后，若美国居民消费需求萎缩等衰退信号确认，市场将从滞胀交易切换至衰退定价，届时可围绕衰退受益板块及“十五五”规划相关产业主线逐步展开反攻配置。
人民币汇率：鲍威尔释放鸽派信号
【行情回顾】前一交易日，美元兑人民币整体呈现先下跌后上涨走势，在岸人民币对美元16:30收盘报6.9130，夜盘收报6.9110。人民币对美元中间价报6.9223，调贬82个基点。纽约尾盘，美元指数涨0.32%报100.51。
【核心逻辑】战争的持续发酵，仍在推升油价，进一步通过通胀叙事带动美元指数。但需注意的是，当前美联储主席鲍威尔释放鸽派信号，市场重新押注年内有降息可能，美债收益率下行。在地缘扰动对美元指数的影响明显弱于战争开始时期，需要警惕后续，若地缘风险边际改善，叠加非农数据的偏弱表现，美元指数或有高位回撤的风险。人民币汇率当前仍呈现与美元指数联动态势。
【策略建议】短期内，建议出口企业可在6.93附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在6.85关口附近采取滚动购汇的策略。
【重要资讯】1）鲍威尔：美联储利率处于“有利位置”，可忽略伊朗相关油价冲击、但要警惕通胀预期变化。2）白宫称特朗普希望4月6日前达成协议、有意让阿拉伯国家埋单、美伊对话持续且进展顺利，伊朗否认谈判。
重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议
股指：逐渐脱敏，情绪有待修复
【市场回顾】
上个交易日股指涨跌不一，大盘股指收涨，中小盘股指收跌，两市成交额小幅放量，期指方面，IF、IH缩量下跌，IC缩量上涨，IM放量上涨。
【重要讯息】
1. 鲍威尔：美联储利率处于“有利位置”，可忽略伊朗相关油价冲击、但要警惕通胀预期变化。鲍威尔扭转交易员押注，预计今年降息仍可能，美债涨幅扩大，再度未追随油价。
2. 白宫称特朗普希望4月6日前达成协议、有意让阿拉伯国家埋单、美伊对话持续且进展顺利，伊朗否认谈判。特朗普：若达不成协议将“摧毁伊朗所有发电厂、油井及哈尔克岛”，伊朗回应：若遭袭，将给整个地区断电！G7准备采取措施稳定能源市场，美财长看好油价压力缓解、称美将夺回霍尔木兹海峡控制权。伊朗议会批准法案，对霍尔木兹海峡通行船只收费。
【行情解读】
昨日在亚太市场受中东局势升级影响普跌的情况下，A股走出独立行情，低开高走，中小盘股指收涨，表明目前A股逐渐对中东冲突脱敏。不过仍需警惕地缘政治风险超预期抬升带来的冲击。从量能及期指基差无明显变化来看，虽然中东局势影响逐渐减弱，但市场情绪尚未修复，整体情绪仍偏谨慎。昨晚鲍威尔释放鸽派信号，或将提振市场情绪，短期预计震荡稍偏强，等待中东局势稳定。
【南华观点】短期预计震荡稍偏强
国债：维持震荡观点
【市场回顾】周一期债早盘高开高走，午盘虽有所回落，但午后再度走高，品种全线收涨。公开市场逆回购2695亿，净投放2615亿。资金面平稳，DR001在1.31%附近。国债现券收益率全线下行，短端下行幅度更大。机构行为方面，保险、基金买入，银行、证券卖出。
【重要资讯】1.特朗普：如果无法达成协议，且霍尔木兹海峡不能开放，将彻底摧毁伊朗所有的发电站、油井及哈尔克岛、海水淡化厂等。2.伊朗议会国家安全委员会通过了拟对霍尔木兹海峡通行船只收费的法案。3.鲍威尔：美联储利率处于“有利位置”，可忽略伊朗相关油价冲击、但要警惕通胀预期变化。
【行情解读】受周末风险情绪低迷影响，昨日A股大幅低开，期债高开。早盘股市探底回升，债市有一定跷跷板效应，午后股市窄幅波动，债市再度走高，表现出避险属性，且长端开始摆脱通胀担忧。消息方面，特朗普就谈判再度威胁伊朗，而伊朗通过了霍尔木兹海峡收费法案，隔夜油价继续上涨。目前风险资产仍需谨慎，债市一定程度上受益于避险情绪，但空间可能有限，今日需关注对油价的反应，短期以震荡态度对待。
【南华观点】短线维持网格操作思路，多单逢低分批布局，适时高抛，保留部分底仓。
集运欧线：地缘冲突再起波澜，近弱远强分化加剧
中东紧张局势反复，新的袭击事件与通行管制计划增添不确定性，期市呈现近月承压、远月走强格局。
【行情回顾】
昨日（3月30日），集运指数（欧线）期货市场走势分化，呈现“近弱远强”特征。主力合约EC2606开盘于2496.0点，收盘于2532.3点，较前一交易日结算价上涨6.18%，持仓量增加至17711手。远月合约表现更强，EC2608合约收盘于2539.0点，上涨5.66%。然而，临近交割的EC2604合约表现疲软，收盘于1719.7点，下跌0.88%，持仓量继续缩减。盘后公布的SCFIS（欧线）指数报1752.54点，环比上涨3.5%，对应现货运价中枢约2500美元/FEU。
【信息整理】
周末至今，地缘消息面主导市场情绪，多空因素快速转换：
利多因素：
1）突发袭击事件：据最新消息，伊朗袭击了在迪拜港的科威特满载油轮“阿尔-萨尔米”号，导致船体受损起火。
2）通行管制立法：伊朗议会正式批准对通过霍尔木兹海峡的船只征收通行费的法案，一艘油轮费用可能高达200万美元，且计划禁止与美、以等国有关的船只通行。此举将制度化增加船舶运营成本与不确定性。
3）现货指数坚挺：最新SCFIS指数继续上行，显示即期运价维持相对高位，为盘面提供基础支撑。
利空因素：
1）船公司行动分化：马士基宣布其中东航线结算价，被市场解读为业务正常化的信号。此外，主要船公司4月上旬线上报价以沿用或小幅回落为主，未能完全兑现前期宣涨幅度，反映现货需求对高运价的承接力有待观察。
2）近月合约压力：EC2604合约临近交割，持仓持续缩减，价格受现货预期及资金移仓影响明显。
【南华观点】
集运欧线期货短期预计维持高位震荡，但近月与远月合约逻辑分化。一方面，霍尔木兹海峡突发袭击及收费法案落地，为市场注入了新的地缘不确定性溢价。即期现货运价进一步上涨乏力，对近月合约形成压制。市场核心矛盾仍在于地缘风险与实际供需的博弈。
【风险提示】：
1）警惕中东局势进一步升级或突然缓和导致盘面剧烈波动。
2）关注4月现货货量实际表现及船公司后续涨价计划执行情况。
3）霍尔木兹海峡通行费政策的具体实施细节与影响有待观察。
以上评论由分析师宋霁鹏（Z0016598）、徐晨曦（Z0001908）、周骥（Z0017101）、廖臣悦（Z0022951）、潘响（Z0021448）提供。
大宗商品早评
新能源早评
碳酸锂:锂价上行，关注技术面压力位
【产业表现】锂电产业链现货市场价格上涨，市场成交平稳。锂矿市场价格走强，澳洲6%锂精矿CIF报价变动+3.72%。锂盐市场报价平稳，电池级碳酸锂报价16.45万元/吨；电池级氢氧化锂报价15.10万元/吨，贸易商基差报价平稳。下游正极材料报价走强，磷酸铁锂报价变动+4.33%，三元材料报价变动+1.64%；六氟磷酸铁锂报价变动+0%，电解液报价变动+0%。
【南华观点】近期有色金属板块整体处于周度级别回调周期，市场波动幅度显著加大，受板块联动效应影响较大，注意风险。就品种自身表现来看，碳酸锂依旧具备较强的抗跌属性，后续可积极把握本轮回调周期下的低位补货时机；中长期来看，储能、新能源乘用车以及新能源商用车三大核心下游领域的需求增长核心逻辑未发生根本性改变，行业基本面仍将对碳酸锂的长期价值形成坚实支撑。
工业硅&多晶硅:震荡区间内，仓单再度增加
【行情回顾】工业硅期货主力合约收于8480元/吨，日环比变动-1.68%。成交量约18.30万手,日环比+10.38%；持仓量约22.06万手，日环比-2603手。SI2605-SI2609月差为Contango结构，日环比-25元/吨。仓单数量22289手，日环比变动+12手。
多晶硅期货主力合约收于36550元/吨，日环比变动+2.44%。成交量16531手，日环比+13.61%；持仓量3.45万手，日环比+404手；PS2605-PS2606月差为Contango结构，日环比-375元/吨；仓单数量11020手，日环比变动+990手。
【产业表现】工业硅产业链现货市场表现企稳。新疆553#工业硅报价8550元/吨；99#硅粉报价9600元/吨；有机硅报价变动+0%；铝合金报价变动+1.23%。
光伏产业链现货市场表现一般，价格再度走弱。多晶硅N型复投料39.25元/千克；硅片价格0.99元/片；集中式N型182组件报价变动+0%，分布式N型182组件报价变动-0.13%。
【南华观点】
工业硅市场维持宽幅震荡走势，现货市场报价持稳。行业整体处于供需弱平衡状态，供给端虽受复产带动呈现边际放量压力，但成本端支撑坚实，价格不具备单边下行基础，后续需重点关注产区复产进度、电价变动及供给端调控举措，预计整体呈现区间内宽幅震荡态势。
多晶硅市场供需失衡矛盾较为突出，行业高库存积压叠加下游光伏需求复苏不及预期，整体仍以去库为主。
以上评论由分析师余维函（Z0023762）提供。
有色金属早评
铝产业链：地缘供给冲击主导，内外共振偏强
【盘面回顾】
外盘联动：
LME铝：收于3445美元/吨，环比+4.52%，库存减0.37万吨至42.3万吨。
COMEX铝：收于156.8美分/磅，环比+6.42%，持仓增1.2万手（预估）。
沪伦比值：当前比值7.16，进口窗口关闭。
相关品种：氧化铝收于2908元/吨，环比-0.99%；铸造铝合金现货持稳，成交回暖。
现货基差：华东现货报价24530元/吨，基差缩小至-152元/吨。
【产业信息】
宏观层面：美联储3月议息会议释放鹰派信号，美元指数小幅走强，但中东局势持续升级，阿联酋、巴林铝厂遭袭扰动全球约9%产能，LME夜盘大幅跳涨，地缘溢价主导风险偏好，COMEX同步跟涨，宏观压制被供给冲击对冲。
产业层面：国内电解铝开工率98.03%，运行产能4500.6万吨，供给刚性；社库周度累库1.2万吨至136.1万吨，累库放缓，铝棒去库3.1万吨，下游开工环比回升。氧化铝价格回落，成本支撑减弱，进口亏损扩大。
资金情绪：沪铝增仓上行，多头主动增仓；LME铝持仓大幅增加，资金押注供给收缩；COMEX铝资金显著流入，全球多头情绪一致。
【南华观点】
当前铝市核心交易逻辑为中东地缘供给冲击与国内需求边际回暖共振，宏观压制退居次要。海外供给端突发扰动，LME领涨、现货升水扩大，全球供需缺口预期扩大；国内社库累库放缓、下游逐步回暖，基本面边际改善。
铜：缩量整理
【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.48美元/磅，跌0.14%；LME铜收于12195美元/吨，持平。沪铜主力最新报价收于95350元/吨，跌0.05%；国际铜收于84420元/吨，跌0.08%。主力收盘后基差为-430元/吨，较上一交易日涨110元/吨，基差率为-0.45%。
3、3月30日国内市场电解铜现货库存41.27万吨，较23日降7.35万吨，较26日降2.81万吨；上海库存28.30万吨，较23日降4.20万吨，较26日降1.60万吨；广东库存5.33吨，较23日降1.83万吨，较26日降0.83万吨；江苏库存7.00万吨，较23降1.38万吨，较26日降0.44万吨。国内社库延续去库表现，其中各市场均表现不同程度降幅；由于近期国产货源到货相对较少，部分仓库入库量有限，且下游企业低价采购补库需求仍存，但考虑到临近月底，日内接货需求相对前期有所谨慎，同时进口铜到货流入补充，因此去库幅度有所放缓。
【盘面回顾】上一交易日，沪锌加权合约收盘价23548元/吨。其中成交量为16.02万手，持仓17.53万手。现货端，0#锌锭均价为23420元/吨，1#锌锭均价为23350元/吨。
【核心逻辑】上一交易日，锌价偏强震荡，夜盘高开后窄幅震荡。周末伊朗局势再次激化，关注美军登陆下战局影响，以及能源成本中枢上移。当前的矛盾还是在宏观，锌基本面无明显矛盾下，有色的主要叙事在近几个月都集中在宏观上，能源成本上移和流动性将会是未来有色金属向上的关键驱动。供给端，矿端干扰率预计保持高位，进口tc再次下滑，国产tc维稳，国内冶炼端受利润驱动维持冶炼积极性，持续释放压力。需求端，下游受上周低锌价积极补库，但库存水位仍较高，且与海外出现分化。现货成交上，上一交易日现货成交平平，观望氛围浓。展望未来，地缘政治不确定情况下，消息冲击大概率提升金属波动率，关注上方压力位，震荡为主。
【南华观点】震荡为主。
镍-不锈钢：日内震荡为主
【南华观点】镍不锈钢日内延续震荡，目前印尼暴利税，出口征税事项仍在讨论，尚未落地。ESDM表示或调整镍矿基准价以增加行业收入来源。目前印尼方面政策面变化节奏较快，谨慎关注政策面共振。基本面上，镍矿方面逐步结束雨季产量发运有所上升，但是目前升水以及海运费处于高位，目前印尼配额审批节奏较为缓慢，但是下半年配额补充预期强化。新能源方面价格小幅下滑，现货流通有限，当前成交较为疲软。镍铁方面价格同样企稳，高价资源始终接受度偏低，市场成交较为冷清。不锈钢日内走势同步震荡，现货盘面频频挺价，但是下游高位采买有限，观望情绪延续，关注需求释放节奏。
锡：38万整数关口有一定压力
【核心逻辑】上一交易日，锡价继续反弹，夜盘小幅收阴。周末伊朗局势再次激化，关注美军登陆下战局影响，宏观尾部风险缓解可能性。基本面上，供给端，原料在缅甸复产下有一定缓冲态势，印尼多家审批额度提升且1-2月出口量增加。下游采买情绪在盘面升高后再次冷淡。其实我们认为当前的矛盾还是在宏观，锡自身基本面在前期下跌中利空已经释放，无论是原材料补充还是印尼出口增加对于价格的影响在后续都比较有限。而有色的主要叙事在近几个月都集中在宏观上，流动性加之能源成本才是有色金属向上的关键驱动。展望未来，短期内反弹并不代表多头趋势形成，更多应当以震荡看待，随着事件逐步发酵，消息的冲击对市场影响逐步平息，资金的目光与流动性能否回归才是真正的转折点。
【南华观点】短期震荡看待
铅：窄幅震荡
【盘面回顾】上一交易日，沪铅加权合约收于16496元/吨。现货端，1#铅锭均价为16325元/吨。
【核心逻辑】上一交易日，沪铅整体窄幅震荡。基本面上，供给端原生铅冶炼稳健生产，同时进口窗口打开上方压力明显，但再生铅大多亏损。需求端，终端消费逐步复苏，下游订单补库为主，社库去化顺畅。展望未来，下方由去库与成本支撑，上方受制于进口窗口，震荡运行。
【南华观点】震荡为主，区间操作。
油脂饲料早评
油料：关注即将公布美豆种植计划
【盘面回顾】即将公布新作种植面积计划，市场资金处于观望状态，近月逐渐回归现货逻辑。
【供需分析】对于进口大豆，目前4月850 万吨，5月1050万吨左右。关注后续巴西发运以及港口清关进度。
对于国内豆粕，现货方面，盘面情绪回落，现货采购走弱。全国来看，整体油厂大豆库存回落，国内油厂压榨回升，但后续存在季节性检修计划，豆粕库存回落。下游库存备货后，成交情绪回落。
菜粕端来看，菜籽买船利润高位，供应存在回归预期。华南地区逐渐接近水产备货季节,今年水产投苗较早，有望提前启动需求；另外豆菜粕价差拉大后菜粕重回性价比。
【后市展望】4月中美谈判延后，外盘关注生柴政策会议以及月末种植面积。内盘来看，短期受产地巴西发运或逐渐恢复进度，但加油受阻与运费上涨影响现货挺价。中期看整体大供应逻辑未变。菜系在豆菜粕价差拉大后重回性价比，豆菜粕价差修复。
【南华观点】月差间反套离场，等待机会。
油脂：印尼B50政策炒作再起，棕榈油再度站上万元关口
【盘面回顾】夜盘外盘原油上涨，美豆油与马棕油也纷纷上行，印尼B50计划将在今年推行提振盘面情绪，棕榈油夜盘站上10000元大关。
【供需分析】国际方面：印尼宣布今年将实行B50政策，提振市场乐观情绪。美国最终2026-2027年可再生燃料标准最终规则基本符合预期，奠定棕榈油与豆油中长期乐观基础，原油偏强下植物油受到需求支撑，油脂市场情绪整体乐观。
国内方面：棕榈油豆油库存较为充足，菜油库存仍维持较低水平，但新增部分菜籽买船或将对菜油价格形成压力。
【南华观点】印尼B50落实预期进一步增强叠加美国生物燃料政策乐观中长期为油脂价格提供底部支撑，短期关注重点依旧放在中东局势的进展，远月棕榈油与豆油基本面好于菜油，依然可采取多豆棕空菜策略。
以上评论由分析师靳晚冬（Z0022725）、陈晨（Z0022868）提供。
能源油气早评
SC：冲突溢价持续计价，原油价格连日攀升
【盘面动态】Brent收于107.39 美元/桶，涨跌幅1.97 %，WTI收于102.88 美元/桶，涨跌幅3.25 %，SC夜盘收于759.9 元/桶，涨跌幅-0.41%。
【市场资讯】
1、根据Vortexa及船舶追踪数据，Aliai、Minerva Vaso和Grand Ace6近期均在美国装载了柴油类燃料。三艘船原本均驶向欧洲，其中后两艘目的地为阿姆斯特丹，Aliai显示为直布罗陀。此后，这些船只均在大西洋出现大幅转向：Grand Ace6目前显示目的地为多哥，其余两艘则正向东南方向航行。伊朗战争推高了成品油价格。亚洲供应已承受严重压力，而如果霍尔木兹海峡无法重新开放，欧洲在未来几周内将面临柴油供应短缺。
2、伊朗外交部：部分船只经协调后通过霍尔木兹海峡：巴加埃同时表示，当前，伊方在确保安全的同时，对不属于敌对方的船只进行通行管理。过去几天内，已有部分船只在与伊方有关部门协调后通过霍尔木兹海峡。
3、特朗普：正与伊朗进行严肃谈判若谈判破裂将摧毁伊能源、电力设施和哈尔克岛
4、伊朗外交部发言人巴加埃：只要伊朗仍是《不扩散核武器条约》的成员国，就会遵守该条约，但由于伊朗遭到攻击、其权利未获尊重，该条约的效用令人质疑。
5、伊朗议会通过一项法案，拟对通过霍尔木兹海峡的船只征收通行费。
【南华观点】特朗普在晚间再次威胁如果因任何原因未能在短期内达成协议，且霍尔木兹海峡未能立即恢复通航，我们将通过摧毁并彻底消灭其所有发电设施、油井以及哈尔克岛。隔夜原油整体偏震荡上涨，对比特朗普的言论，我们认为市场更多在计价冲突短期升温以及长期化的风险，尽管市场一直在传出双方私下接触的信息，但我们从现实层面，不管从美国增加增援部队，还是伊朗伊朗议会推动退出《不扩散核武器条约》，或者伊朗议会通过对霍尔木兹海峡征收通行费等，都看不到双方谈判的诚意，并有朝着激烈化发展的趋势。且目前也看不到霍尔木兹海峡短期通航恢复的可能性，尽管一直有消息传出各国与伊朗的谈判，但目前依然比较零星。方向上，我们保持向上观点不变，但注意追高风险。
燃料油：高位波动，短期难言反转
【盘面回顾】3月30 日亚洲高低硫燃料油市场结构受中东地缘冲突升级支撑走强。高硫燃料油方面，新加坡380 CST HSFO 4-5 月月间价差升至56 美元/ 吨，3 月27 日现货升水反弹至36.67 美元/ 吨，较历史高位仍回落超五成。低硫船燃方面，新加坡0.5% S 船燃4-5 月月间逆价差走阔至68.75 美元/ 吨，3 月27 日现货升水小幅回升至56.71 美元/ 吨，仍处于三周低位，东西价差大幅攀升至177.23 美元/ 吨。
【产业表现】中东即将进入发电旺季，4 月高硫燃料油本土消耗增加，叠加地缘扰动，区域高硫油存供应收紧预期；新加坡船燃需求走弱，西欧港口船燃价格更具优势，压制低硫船燃现货升水。新加坡欧洲燃料油进口量断崖式下滑，低硫东西套利窗口实质关闭，波斯湾原油装运受阻导致新加坡脱硫调和组分紧缺，支撑低硫燃料油市场偏紧格局。新加坡重馏分库存周涨2% 至10 周高位。
【南华观点】中东地缘冲突持续发酵为高低硫燃料油市场提供支撑，高硫油additionally 受益于中东发电季需求回升，月间价差显著反弹；低硫油虽需求偏弱，但脱硫组分短缺、套利货流不足仍维持供应紧平衡。短期地缘扰动仍是核心驱动，高硫油供需格局有望边际改善，低硫油则持续受区域补货进度及组分供应影响，后续需重点跟踪中东局势、套利货流及区域库存变化。
沥青：裂解或继续偏强
【夜盘回顾】截至夜盘，bu06收于4592元/吨。夜盘低开高走为主。
【现货回顾】3月30日，国内沥青市场均价为4642元/吨，较上一日上涨49元/吨，涨幅1.07%。成本支撑，周日南北方中石化沥青价格继续上调100-150元/吨，今日再次上涨50-150元/吨。目前终端施工项目较少，市场有价无市，成交少量低价资源为主，南方主力均停产沥青，市场消耗社会库存为主。
【南华观点】近期的地缘扰动引发的原油局部物流中断、供应缩量，使得原油价格快速上涨，中东局势的不稳定性放大了原油向上的脉冲。短期地缘扰动将是油品的最核心主导因素，盖过沥青自身基本面。供应端，主营炼厂开工率下滑明显，原料紧缺带来的预防性减产，以及远期重油贴水报价的走强，也对沥青远期估值有一定提升。需求端，目前整体需求并无亮眼表现，走货偏弱更体现了有价无市的现货状态。进入四月，随着各方势力集结完毕以及时间节点临近，中东局势大概率会有定论和结果。总之，短期快速上涨后，资金多单止盈或任何宏观消息，都会对盘面造成较大波动。因此，投资者除了注意好仓位控制外，也可关注类似备兑的组合策略。
以上评论由分析师凌川惠（Z0019531）提供。
贵金属早评
铂钯：铂钯震荡偏强
【盘面回顾】昨日夜盘NYMEX 铂钯震荡偏强，最终NYMEX铂2607合约收1892.9美元/盎司，+0.31%，NYMEX钯2606合约收1413.5美元/盎司，+0.53%。另外国内外铂钯期限结构呈现分化走势，国内铂钯为Back结构，国外为Contango结构。
【交易逻辑】因中东地缘冲突持续，贵金属市场整体进入到滞胀恐慌模式，具体逻辑为美伊冲突超预期推升油价从而引发美国输入型通胀担忧，进而引致Fed降息进度延后。美伊冲突方面，伊朗议会批准对海峡征收通行费，需以伊朗本币支付，新的管制计划还包括禁止与美国、以色列或此前对伊朗实施单方面制裁的国家有关的船只通过该通道。同时，伊朗方面表示不参加巴基斯坦主导的有关战争的会议。
美联储货币政策方面，鲍威尔表示，可暂时忽略油价冲击，但通胀预期若失控，美联储耐心将触顶，这不仅提高了降息门槛，也为接班人前景增添了不确定性。关税方面，美国对等关税遭最高法院推翻后，政策不确定性上升，特朗普政府正寻求更稳固法律依据重构关税体系：短期以122条款临时关税填补税率真空，中长期拟依托232、301条款维持高关税框架。此外，关税违法裁定引发巨额退税压力，加剧美国财政负担。供应端，Eskom未来两年将连续提高8%的电价，近期频繁和矿端宣布谈判破裂，导致部分矿企关闭其国际业务，引发铂钯的供应扰动担忧。钯金新增需求方面，中国玻璃玻纤行业对铂族金属的应用开始从铂基解决方案转向钯基解决方案，2026年4月开始大规模测试贯穿全年，俄罗斯诺里尔斯克镍业表示若试验结果良好，中国玻璃纤维行业对钯金的需求每年可能达到80万盎司，这有助于抵消汽车行业预期的需求下降。
关注钯金在玻纤领域的试验结果。关注4月27日美国国际贸易委员会就钯金反倾销与反补贴案举行产业损害最终阶段听证会。关注LBMA任命IBA为铂钯价格拍卖管理机构后的过渡情况。
【南华观点】贵金属板块主要受益于美联储中期选举时间窗口下的政策与政治环境博弈。策略上，仍维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会。短期可能仍因中东冲突升级风险并未消除呈现低位震荡格局。铂钯高波动下需注意仓位控制。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。
黄金&白银：震荡整理回调布多
【盘面回顾】昨日贵金属整体震荡整理，相关资产走势分化，布油走高反映中东局势继续紧张，美债走高反映经济衰退风险增加避险情绪升温，以及降息预期重现，美元上涨反映避险买需支撑，美股偏弱运行反映风险偏好下降。最终COMEX黄金2606合约收报4540.4美元/盎司，+1.07%；COMEX白银2605合约收报于70.18美元/盎司，+0.55%。昨日全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓减少3.43吨至1046.1吨；全球最大白银ETF--iShares Silver Trust（SLV）白银持仓减少121.1吨至15288.4吨。美联储降息预期方面，CME美联储观察显示，美联储6月维持利率不变概率92.5%，加息概率2.5%，降息概率5%；7月较当前维持利率不变概率90.7%，加息概率4.5%，降息概率4.9%。
【交易逻辑】近期贵金属市场交易集中在中东地缘冲突加剧下的避险与高油价引发的通胀担忧、美联储从降息预期到加息预期的切换、经济滞胀与金融市场风险等。接下来一周数据方面主要关注周五美非农就业报告、周三ADP小非农、职位空缺数，以及ISM制造业PMI、零售销售等数据，事件方面继续重点关注中东地缘政局变化，短期军事行动升级风险不断上升。另外也密切关注美联储官员讲话。
【南华观点】策略上，我们仍维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会，注意仓位控制。尽管短期地缘升级对贵金属价格的负反馈有所弱化，但短期仍需警惕可能引发的美股、美债踩踏性风险造成的流动性压力。伦敦金关注下方支撑4400，4300，强支撑200日均线4100，短期阻力4600，然后4750；伦敦银支撑64-65区域，强支撑60-61区域，短期阻力74.5-77区域。风险上警惕中东局势恶化对通胀升温担忧以及对货币政策冲击下的加息预期升温、衰退恐慌下的流动性抛压等。
以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）提供。
化工早评
纸浆-胶版纸：现货价格小幅回升
【盘面回顾】昨日纸浆期货（SP）日盘先跌后涨，夜盘偏低震荡；胶版纸（双胶纸）期货（OP）日盘震荡偏上行，夜盘先跌后涨。
【港口库存】根据钢联，截止3月27日，纸浆：港口库存239.5万吨（+9.8）。双胶纸原纸生产企业：152.19万吨（+1.78），贸易商：54.8万吨（0.3）。
【南华观点】针叶浆现货市场部分品牌价格小幅上行。从现货市场来看，中国港口库存上周再度增长，且涨幅较大，带来一定利空影响。上周下游各纸种开工负荷率涨跌互现，需求维稳。而海外浆厂预期停产、晨鸣复工，从供需角度则带来一定支撑性作用。而阔叶浆价格相对坚挺，最近略偏上行，对针叶浆价格也存在一定拉动。
对于胶版纸期货而言，双胶纸现货市场自12月中下旬以来基本维持稳定，经销商调价意向不大，现货供需维持弱平衡——需求端节后有所复苏，但主要仍以刚需采购为主，而节前纸厂停产频频，供应有所收紧，但湛江晨鸣基地逐渐复工复产，供应预期有所抬升。
对于后市而言，纸浆期货短期可维持区间交易，少量辅以高空策略；胶版印刷纸可背靠前低，高空策略择时转为低多策略。当前中东局势仍存变数，两者仍需关注地缘政治带来的情绪面影响。
纯苯-苯乙烯：跟随成本端走强
【盘面回顾】BZ2605夜盘收于9101（+57）；EB2605夜盘收于10837（+5）
【南华观点】
地缘方面，美方态度多变，增兵与谈判一同进行，多空交织。美伊双方提出的谈判条件存在较大分歧，停火成功可能性降低。也门胡塞武装加入战局，引发了对红海航运担忧，周一油价再次走高，纯苯苯乙烯跟随上涨。
伊朗管控霍尔木兹海峡已有一月，对于亚洲许多炼厂来说原料短缺和高价原料逐步兑现到实际生产中，炼厂因原料问题引起装置降负或停车的影响正在扩大。由于霍尔木兹海峡关闭，纯苯、苯乙烯的全球物流产生变化，于中国而言存在纯苯进口量下降，而苯乙烯出口量增加的预期。国内情况来看，纯苯由于原料供应问题出现检修提前以及新增检修，市场传言中金5月全厂检修，涉及纯苯产能50万吨；苯乙烯方面也有装置降负但还未出现计划外停车的情况，当前乙烯链下游苯乙烯利润表现最佳，从经济性角度考量，原料问题导致的装置减停产会优先兑现到其他下游，苯乙烯环节影响相对较小，甚至近期多套待检装置推迟了检修计划，苯乙烯去库节点后移，本周看到加工差有所回落。需求方面，由于近期纯苯，苯乙烯价格波动较大，涨价暂未顺利传导至终端，下游对高价原料比较抵触，倾向于回调时低价补库。当前"不可抗力"已蔓延至苯乙烯链条，下游利润恶化下出现减停产负反馈(尤其是ABS)。然而预计霍尔木兹海峡通行问题解决之前供应端仍是主要交易矛盾，短期下游负反馈难以成为行情转变的标志，纯苯，苯乙烯震荡偏强运行为主，地缘走向不明，单边波动较大，注意风险。
LPG：地缘风险再起，成本与情绪共振
【盘面动态】LPG主力合约PG2605日盘收于6606（-153），夜盘收于6590（-16），05-06月差170（-36）；FEI M1收于898美元/吨（+26），CP M1收于649美元/吨（+12），MB M1收于0.91美元/加仑（+0.01）。
【现货反馈】宁波7340（+0），上海6900（+0），南京7200（+0），山东淄博6550（+0），最便宜交割品价格6550（+0）
【基本面】供应端，主营炼厂开工率71.99%（-3.23%），独立炼厂开工率62.50%（-0.34%），国内液化气外卖量51.84万吨（-1.83），到港量52.8万吨（-11.8）。需求端，PDH本期开工率63.60%（-2.03%）；MTBE端本期开工率70.87%（-1.21%）；烷基化端开工率38.60%（+1.00%）。库存端，炼厂库容率24.92%（-1.13%），港口库存233.96万吨（+1.58）。
【南华观点】当前市场处于宏观主导与供需失衡的叠加状态。今日突发的地缘事件（伊朗袭击油轮及霍尔木兹海峡通行管制立法），存在矛盾对立，但仍然在威胁中东LPG出口物流，强化供应中断预期，推升全球能化品地缘溢价。从定价体系看，原油因地缘风险维持高位，CP与FEI同步走强，进口成本支撑上移；FEI-MOPJ价差走阔，LPG作为裂解原料的经济性走弱。供需层面，到港量环比大降、进口利润深度倒挂预示未来供应边际收紧，港口累库速度已显著放缓，接近拐点。尽管PDH开工率短期下滑构成需求端压力，但在地缘风险主导下，市场交易重心已从弱现实转向强预期。策略上，地缘不确定性高，下方支撑坚实，但高波动特征将持续，建议谨慎偏多思路，密切关注海峡实际通航情况及PDH重启节奏。
PP丙烯：关注PDH装置开停工状态
【盘面动态】PP2605日盘收于9269（-44）；夜盘收于9334（+65）。PL2605日盘收于8944（-56）；夜盘收于9010（+66）。
【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为9100元/吨，华东现货价格为9250元/吨，华南现货价格为9450元/吨。丙烯山东现货价格为8770元/吨，华东现货价格为9225元/吨。
【基本面】本期丙烯开工率为70.61%（-0.71%）。其下游，PP粒料开工率为69.99%（-0.51%），PP粉料开工率为21.61%（-5.61%），环氧丙烷开工率为74.29%（-1.26%），丙烯腈开工率为75.66%（+0.31%），丙烯酸开工率为76.65%（+4.17%），正丁醇开工率为81.38%（-1.13%），辛醇开工率为89%（+1%），酚酮开工率为86.5%（-0.5%）。PP下游平均开工率为46.36%（+1.15%）。其中，BOPP开工率为63.41%（+1.45%），CPP开工率为44%（+1.3%），无纺布开工率为40.05%（-0.25%），塑编开工率为41.14%（+0.86%），改性PP开工率为65.32%（-0.36%）。PP总库存环比下降13.3%。上游库存中，两油库存环比下降15.62%，煤化工库存下降24.98%，中游贸易商库存下降8.18%。
【南华观点】当前中东地缘局势仍存较大不确定性，能源供应短缺风险未消。在PP方面，国内炼厂普遍维持降负运行，昨日新增泉州国亨45万吨PP 装置预计4月7日-6月1日停车检修。4月PP检修量预计进一步突破历史高点。从需求来看，在高价之下，下游补库的意愿比较有限，大多以刚需采购为主，需求受到抑制。但目前PP库存情况比较良好，上游大幅去库，叠加供应进一步缩量的预期，使得当前供应端所提供的支撑力要明显强于需求端压力。在丙烯方面，昨日传出中景PDH装置计划停车的消息。目前在运的PDH 装置多以消耗现有库存维持生产，该状态预计可持续至4 月中上旬。若霍尔木兹海峡通航持续受阻，后续仍存在国内丙烷供应不足的可能，PDH 装置仍有较高的停车概率，带动丙烯供应缩量。而在丙烯需求端，除PP粒料装置开工率大幅下滑外，PP粉料下游对高价货源接受意愿有限，成本压力向终端传导难度较大，导致粉料开工率在近两周明显下降。因此当前丙烯需求减量略大于需求减量，现货价格有所转弱。但是由于PDH装置的停车预期依然偏强，丙烯仍得到较强支撑。综合来看，目前美伊冲突的结局尚未有定论，市场不确定性升高，波动幅度加大，短期建议以观望为主。
塑料：高位震荡
【盘面动态】塑料2605日盘收于2605收于8804（-64）；夜盘收于8830（+26）。
【现货反馈】LLDPE华北现货价格为8600元/吨，华东现货价格为8850元/吨，华南现货价格为8950元/吨。
【基本面】供应端，PE开工率为76.24%（-3.83%）。需求端，本期PE下游平均开工率为40.93%(+2.16%)。其中，农膜开工率为38.86%(+3.42%)，包装膜开工率为47.22%(+1.66%)，管材开工率为27.5%(+4.17%)，注塑开工率为48.75%(+1.4%)，中空开工率为32.65%(+1.18%)，拉丝开工率为31.75%(+1.5%)。库存方面，本期PE总库存环比上升0.62%，上游石化库存环比上升1%，煤化工库存上升19%；中游社会库存下降2%。
【南华观点】塑料高位震荡的格局延续。从基本面情况来看，由于当前能源危机尚未解除，多家炼厂均处在降负生产的状态中，叠加近期装置计划性检修进一步增多，包括扬子石化、镇海炼化、中安联合在内的多家炼厂均在月底进入检修，4月检修损失量将升至更高水平。所以目前供应缩量所带来的支撑依然偏强。而与此同时，由于聚烯烃价格偏高，下游采购意愿比较有限，需求受到抑制，负反馈情况较为明显。但是在供应端显著收紧的背景下，下游负反馈对于PE价格的影响力相对有限。若是冲突持续，PE预计维持偏强运行；若是局势缓和，虽然前期风险溢价带来的部分涨幅预计回吐，但是由于工厂的停车降负已经造成了实质性的供应缩量叠加霍尔木兹海峡通航的恢复亦需要时间，PE供应一时难以完全恢复，这将使得PE回落的空间受到一定限制。综合来看，目前美伊冲突的结局尚未有明确结论，市场在不确定性升高的情况下波动幅度加大，因此短期单边建议以观望为主。
橡胶：情绪转暖但风险不减
【行情走势】伊朗局势不确定性加强，美国面临和谈停战或地面战抉择，市场潜在风险提升，短期宏观情绪有所回暖，胶价小幅震荡上涨。夜盘沪胶主力合约收盘价为16555元/吨（75）,20号胶主力合约收盘价为13865元/吨（85）,丁二烯橡胶期货主力合约收盘价为17885元/吨（85）。
【相关资讯】
·20号胶期权将于4月22日（含4月21日晚连续交易时段）正式挂盘上市20号胶期权，期权作为境内特定品种，上市时同步向合格境外投资者（QFI）开放。
·据隆众资讯统计，截至2026年3月29日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量69.14万吨，环比上期增加0.58万吨，增幅0.85%。保税区库存12.01万吨，降幅1.62%；一般贸易库存57.13万吨，增幅1.38%。青岛天然橡胶样本保税仓库入率减少1.10个百分点，出库率增加1.17个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.48百分点，出库率增加0.36个百分点。
·2026年2月印尼出口天然橡胶10.9万吨，环比1月份的10.2万吨变化不大，同比减少22.7%；1-2月份累计出口量为21.1万吨，同比去年同期的29.1万吨大幅减少27.5%。
·2026年1月中国天然胶乳进口量4.43万吨，较上月减少1.38万吨，环比降幅23.72%，同比增加30.25%；2月中国天然胶乳进口量2.12万吨，较上月减少2.31万吨，环比降幅52.07%，同比降幅52.72%，1-2月累计进口量6.55万吨，累计同比减少16.97%
·隆众数据统计，3月份，顺丁橡胶产量12.68万吨，较上月减产1.36万吨，环比-9.68%，同比-1.13%。3月份，顺丁橡胶产能利用率64.26%，较上月下降14.51个百分点，较去年同期下降2.30个百分点。3月内停工检修的顺丁橡胶生产企业涉及9家（中石化0家，中石油3家），共涉及年加工能力67万吨。3月份内，暂无复工企业。
【现货动态】天然橡胶现货报价整体持稳，市场询盘气氛平淡。截止下午收盘，上海国营全乳胶报价为16350元/吨(0)，上海泰三烟片报价为19800元/吨(0)，泰混人民币报价为15800元/吨(120)，印尼标胶港口美金报价为1990美元/吨(15)，越南SVR10山东市场价为15200元/吨(0)，非洲10号胶市场价为1970美元/吨(15)。全乳胶-RU主力基差为-190(-30)，全乳-泰混价差为550(-120)。
主流供价维持高位，部分套利低价资源流通，询盘积极性不高。顺丁橡胶BR9000山东市场价为18200元/吨(200)，对应主力合约基差为475元/吨（315），华南主流市场价为17900元/吨(0)；丁二烯山东市场价为18100元/吨(-100)，丁二烯韩国FOB中间价为2530元/吨(-20)，丁二烯欧洲FOB中间价为1560元/吨(10)。
【南华观点】
地缘风险不确定性攀升，目前美军或有进一步地面行动，战争有持久升级风险，但迫于美国内外压力，和谈仍有希望。亚洲能源供应持续紧张，海内外乙烯装置降负，丁二烯缺口随时间扩大，滞后的累积影响逐步加强。石脑油、丁二烯等原料供应减少趋势下，顺丁橡胶成本支撑强化，目前市场部分报价方式转为锚定丁二烯售价，或反映供方挺价意愿加强。而在成本压力下顺丁橡胶装置开工率余半，产量延续下滑趋势。节后轮胎订单需求稳定，复产带动刚需采购，供应减少带动库存去化；随着丁二烯其他下游需求复苏，丁二烯成本支撑稳定。且亚洲（尤其是日韩、东南亚）能源短缺问题随时间推移逐步加剧，各国出口限制政策将加剧地区供需缺口。但另一方面，丁二烯大幅上涨压缩下游材料利润，需求负反馈或逐步累积；橡胶下游综合成本上抬和终端库存压力将加强下游采购的谨慎观望情绪，叠加中东区域出口受限、天胶价差拖累，现货成交存在一定阻力。综合来看，目前地缘局势动荡，合成橡胶或维持偏强宽幅震荡。
宏观预期随局势变化，需求预期承压摇摆，天胶基本面支撑与压力并存，局势或有进一步升级风险，市场对经济衰的退押注或边际增加。天胶与合成橡胶替代效应对天胶估值带来一定提振，但替代存在一定局限。国内干胶去库缓慢，维持高位，关注后续进口情况。国内产区逐步试开割，云南、海南近期雨水充沛，开割顺利，供应预期转宽。后续关注国内天气变化。海外产区进入低产季，海外原料坚挺对胶价支撑较稳，1-2年中厄尔尼诺可能加强，带来高温干旱风险。节后下游复产，开工率稳步提升，节后轮胎企业复工积极，海外出口订单稳定，但有部分中东订单受影响，成本上涨驱使下游观望加强。东南亚、日韩和欧洲能源短缺问题加剧产业压力，国内下游制造业在中国较优的多元能源结构下更具有长期韧性，轮胎等橡胶制品出口或稳中向好，有利于国内天胶原料进口和产品出口，后续或带动采购需求恢复，但需要警惕全球经济衰退风险。内售订单交付带动成品去库，终端库存仍有一定压力，后续去库可能有所放缓。中长期天然橡胶供需结构支撑整体估值，价格随宏观情绪波动，预计短期承压震荡。
【策略建议】
NR、RU短线上涨或受限，关注地缘局势对宏观情绪影响，关注14000和16800压力；RU支撑与压力并存，宽跨策略持有；NR预计相对偏强。
BR谨慎低多，但局势瞬息万变，观望或轻仓短线为主，警惕消息扰动带来盘后跳空风险；局势潜在波动较大，期权双买持有；多头逢高减仓或结合保护期权；局势持续或带来远月补涨空间。
套利方面，RU5-9反套持有；多NR空RU持有，获利部分降仓；RU-BR轻仓试布局，关注局势进展；BR5-6反套逢高参与。
玻璃纯碱：现实预期交错
纯碱：
【盘面动态】纯碱2605合约夜盘收于1195，-1.65%。
【基本面信息】
本周一纯碱库存186.48万吨，环比上周四+1.29万吨；其中，轻碱库存93.04万吨，环比上周四-1.62万吨，重碱库存93.44万吨，环比上周四+2.91万吨。
【南华观点】
纯碱日产高位，供应压力持续。刚需目前整体持稳偏弱，光伏冷修增加，不过供应端不排除有预期外扰动。库存表现则比预期的更好。如果盘面上涨，期现等中游有一定补库空间，但因为需求弹性有限，价格空间预计一般；而价格向下的空间则需要库存的积累去打开。中长期供应高位预期不变，等待产业矛盾进一步积累。除了基本面外，不排除其他板块或宏观因素带动。
玻璃：
【盘面动态】玻璃2605合约夜盘收于1029，-1.25%。
【基本面信息】
【南华观点】
目前浮法玻璃冷修预期继续，日融处于下滑阶段，不过中游库存偏高一直是市场担心的风险点，因为一旦负反馈发生现货压力较大，下游恐无法承接。其次，点火和冷修的消息均不断，沙河待点火的新线不少。供应的回归预期以及中游高库存均限制了玻璃的高度，需求则有待验证。成本端石油焦和天然气有上涨预期，其次基本面除外，也要考虑宏观和情绪，不排除受影响有所带动。
黑色早评
螺纹&热卷：成本支撑，供需双弱限制上涨空间
【盘面回顾】昨日螺纹主力+0.58%，热卷主力+0.09%
【核心逻辑】伊朗地缘政治冲突强化了煤炭的能源属性，油价带动了焦煤价格的上涨，伊朗地缘政治短期内如果不能解决对焦煤存在价格支撑。铁矿限矿流通货库存相对偏紧，下游又面临节后补库的需求，以及中东局势助推海运费价格的上涨，对铁矿价格形成支撑。短期看，炉料端焦煤、铁矿价格价格的上涨，对钢材价格形成成本支撑，但板材的高库存以及高仓单尤其是对热卷价格上方形成压力，如果后续去库不及预期钢材价格可能回落，钢材自身的供需双弱限制上涨空间。供应端铁水产量本周回复回升，环比+1.28%，热卷产量环比+1.79%，螺纹产量环比-2.68%。目前钢厂盈利率在40%左右，铁水产量大幅增加的可能性不大，但还不至于开始减产，铁水产量预计缓慢爬升，炉料端成本的上涨，高炉利润边际走弱，若利润继续走弱对后续供应端产量有一定的压力。需求端，两会对房地产的主要政策还是稳房价，控增量和去库存，新开工面积的持续走弱对螺纹钢的需求难以有超预期的改善，专项债与超长期国债和去年持平，基建更多起到托底的作用。近期钢材港口出港量回落，钢材出口接单下滑，油价上涨可能助推通胀海外降息预期时间延迟，以及近期人民价格的升值，热卷出口利润下滑，钢材出口面临压力。热卷库存继续累库，为近5年同期最高水平，去库压力较大，并且热卷高仓单对05合约也造成压力。钢材需求的走弱，定价逻辑可能更多的在于炉料端，钢厂利润可能继续回落。但近期镀锌和冷轧的表需超预期，对钢材价格存在着一定的支撑。
铁矿石：发运下降
【盘面信息】铁矿石价格冲高回落，高位震荡
【信息整理】1.3月30日，力拓宣布其西澳皮尔巴拉地区铁矿港口作业已全面恢复，所有员工安全。此前受热带气旋Narelle影响，四个港口自3月24日起关闭，其中三个已于3月28日恢复装船；Cape Lambert A码头正修复，预计近日恢复出货。力拓表示，2月及近期的气旋预计共影响约800万吨铁矿发运，公司计划弥补其中一半，并维持2026年皮尔巴拉铁矿发运指导量3.23-3.38亿吨不变。
2.根据Mysteel 2026年3月30日数据，本期全球铁矿石发运总量为2472.4万吨，环比下降21.4%。澳洲受飓风影响，发运量骤降至1033.8万吨，环比大幅减少48.2%，其中发往中国量仅839.2万吨；力拓、BHP、FMG发运均显著下滑。巴西发运量则增加至841.4万吨，环比上升49.2%，VALE发运量环比增加206.6万吨。澳巴发运总量为1875.1万吨，环比减少26.7%。
【南华观点】当前全球需求面临显著不确定性，海外地缘冲突推高油价，加剧滞胀风险并延缓制造业复苏；若局势缓和，油价压力减弱或支撑需求修复。国内出口短期受益份额提升，但中长期仍需全球需求回暖。发运端，巴西及澳洲受气旋影响发运偏低，燃油价升拖累船速和到港节奏，供应短期偏紧。需求端，钢厂复产推动铁水季节性回升，利润分化：热卷利润及出口利润回升提供支撑，螺纹利润下降且库存压力增加；房地产边际回暖，土地成交降幅收窄，但传导至新开工需观察。库存端，钢厂补库使港口库存好转。事件驱动如中矿谈判、BHP矿石运往印度交易增加波动。整体来看，供应受成本天气扰动，需求铁水回升较确定，但下游需关注出口和地产变化，事件性因素多致交易难度大，建议关注事件落地后右侧高空机会。
焦煤：市场降温
【盘面信息】焦煤期货继续回落，四连阴。
【信息整理】产地方面，榆林区域价格快速下跌，随着坑口流拍增加，用户避险观望情绪持续升温，煤矿库存开始积累，价格承压陆续下调，主流下跌20元/吨左右。鄂尔多斯区域偏弱运行，市场需求快速收缩，煤矿降价促销意愿明显，但刺激效果较为有限，部分煤矿短期跌幅已超40元/吨，集中在中高卡资源。晋北区域价格偏稳，受港口止涨和周边快速转跌影响，用户拉运积极性下降，坑口出货放缓，少数矿价小幅下调。
【南华观点】当前焦煤价格走势与能源板块的供给预期高度联动，呈现宽幅波动。焦煤价格主要受能源情绪驱动，其估值已处于高位，这背后的上涨逻辑更依赖于对动力煤价格的强劲预期，而非自身供需基本面的支撑。从现货市场观察，成交虽受盘面情绪带动有所活跃，但难以形成持续提价的动力。当前盘面已显现分歧，若价格要进一步上行，更需要原油等能源品种带来的情绪助推，而非焦煤独立的产业驱动。
从比价关系看，动力煤在800-850元/吨区间存在明确压力，价格上涨容易引发保供政策的调控。尽管部分资金可能依据“低估值补涨”的逻辑对焦煤进行多配，但黑色系品种普遍缺乏类似有色的囤货需求，也缺少油化工板块的实质性供给缺口。因此，焦煤价格难以脱离自身基本面而实现独立、大幅的上涨，其上方空间仍将受到产业链整体供需格局的约束。
硅铁&硅锰：成本支撑，震荡偏强
【盘面回顾】昨日硅铁主力+1.57%，硅锰主力+0.98%
【核心逻辑】目前铁合金的主要逻辑并没有改变，成本端锰矿和能源的双轮驱动，港口锰矿报价继续坚挺上调，锰矿天津港澳矿+2.5元/吨度，加蓬+1.5元/吨度，南非半碳酸矿+2.8元/吨度；上周内蒙化工焦报价上涨50元/吨，陕西兰炭报价上涨65元/吨，进一步推高成本。近期市场传言澳大利亚燃油紧张，燃油供给需要更长的周期和更长的航线运费，迫使铁矿石开采商减少商业活动，如果消息属实也可能传递到澳洲的锰矿开采。铁合金基本面看，供应端上周硅铁产量环比-2.20%，硅锰产量环比-2.31%，近期锰业协会会议召开，锰系合金行业产能严重过剩且逆势扩张，进口锰矿价格飙升，合金产品价格持续低位，企业普遍持续亏损，号召节能减排30%，修复市场生态，尽管近期铁合金利润边际恢复并没有看到硅锰企业产量的回升，反而产量继续下降；硅铁产量相比之前有所恢复，主要原因硅铁除了炼钢需求还有非炼钢需求（镁锭）的支撑，镁锭产量1-2月累计产量20.83万吨，累计同比+38.92% ，而硅锰下游相对单一。需求端，目前钢厂盈利率大概40%，大幅增产的可能性不大，虽然目前高炉利润在累库趋势下和炉料端的上涨有所回落，铁水还不至于马上开始减产，对铁合金需求存在一定支撑，但支撑作用或有限在粗钢调控的背景下。库存端，硅铁库存中性去库，企业库存5.49万吨，环比-7.49%；硅锰库存37.28万吨，环比-3.11%，库存同期仍处于近5年历史同期最高水平，去库压力相对较大，好在硅锰维持低产策略和需求端的缓慢回升，硅锰库存可能缓慢去库。
【南华观点】锰矿价格矿商挺价，价格坚挺，在地缘局势尚未明朗的情况下，战争还没结束，铁合金成本支撑逻辑仍存，硅锰除了能源成本还有锰矿的成本抬升，会比硅铁多一个成本支撑逻辑，可能偏强于硅铁。
以上评论由分析师周甫翰（Z0020173）、陈敏涛（Z0022731）提供。
农副软商品早评
生猪:底部震荡
【期货报价】昨日生猪主力合约LH2605合约收于10005，涨幅达0.40%。
【现货报价】
全国生猪均价9.42（+0.01）元/公斤，其中河南9.54（+0.03）元/公斤、四川9.26（+0.00）元/公斤、湖南9.32（+0.00）元/公斤、辽宁9.34（+0.00）元/公斤、广东10.05（+0.00）元/公斤、安徽9.84（+0.12）元/公斤。
【现货情况】
近期二次育肥补栏情绪整体有所分化。周末北方多数区域猪价止跌反弹，带动二次育肥补栏情绪增强，补栏有所增多。其中，辽宁地区周末阶段补栏积极性提升，猪价止跌反弹对情绪形成带动，整体补栏量级较前期稍有增加，今日部分继续补栏，部分转为谨慎；河南自上周五起市场逐渐止跌，周末呈现先涨趋势，二育渠道呈现加量入场表现，短期补栏量高于前期的不间断零散水平；山东近期猪价止跌反弹，二育补栏积极性有所提升，周末补栏虽有所增多，但整体增量幅度有限，仍有谨慎观望者。南方市场整体补栏积极性一般，四川因标肥价差收窄且养户对后市行情看法不乐观，补栏积极性一般，多观望为主，补栏体量有限；湖南以零星补栏为主，整体量级有限，部分养户仍相对谨慎；两广地区近几日价格止跌，部分区域小幅反弹，虽有二育进场，但整体增量幅度不大。
【南华观点】
策略上选择生猪主力合约卖涨期权或看空远月07、09合约。
棉花：关注意向报告
【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超0.5%，原油偏强运行，关注USDA即将发布的新年度种植意向报告。隔夜郑棉收于前一日结算价。
【市场信息】
1. 截至2026年3月29日，全国棉花累计公证检验量已达761.00万吨，同比增加83.22万吨。
2. 据美国农业部报告，截至3月26日，美国25/26年度棉花累计分级检验305.44万吨，81.7%的皮棉达到ICE期棉交割要求。其中陆地棉检验量为296.60万吨，皮马棉为8.84万吨。
【核心逻辑】近期下游纱布厂负荷持稳，库存压力不大，“金三”旺季落地，纺企在前期逢低补库之下采购意愿一般，但利润尚可，后续还需关注“银四”订单情况，或存投机性需求前置的可能。当前新年度种植季逐渐临近，新疆平均气温略有偏高，目标价格补贴政策尚未发布，市场对新季种植面积仍存缩减预期，需关注政策实际执行力度。近日美伊地缘冲突持续，霍尔木兹海峡封锁，原油价格大幅波动，化肥价格上涨且供应受阻，当前澳大利亚新棉将陆续进入收获期，本轮化肥涨价对其没有直接影响，中国氮肥供应充足，钾肥进口渠道多元化，受其影响也有限，但巴西棉播种已完成，正处于生长期追肥阶段，美国、印度则处于备耕备播阶段，需要施用基肥，且均对化肥有较高的进口依赖度，因此中东地区地缘冲突问题或影响新季产棉国农户植棉积极性及后续单产情况，需重点关注美伊近期谈判结果。
【南华观点】美伊冲突导致化肥涨价且供应受到干扰，新季全球供给存缩减预期，但美国通胀升温，市场宏观风险加大，同时在种植利润驱动下，新疆植棉面积降幅或不及预期，且内外棉价差仍居高位，短期郑棉或窄幅震荡为主，中长期仍偏多对待。
白糖：截至3月底广西糖产量预计突破700万吨
【期货动态】周一白糖主力合约SR2605跌0.89%，收5431元/吨。外盘原糖跌1.40%，收15.54美分。 |
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发表于 2026-3-31 08:44:00
