|
|
金融期货早评
宏观：美国ADP数据意外下降
【市场资讯】1）贝森特淡化美联储主席对利率掌控权，拟推动设地区联储主席居住年限，称关税可重构。白宫取消原定面试流程，新美联储主席哈塞特“呼之欲出”。报道：债券投资者针对哈塞特出任美联储主席的可能性警告美国财政部。2）美国11月ADP意外下滑，就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增。3）美国ISM服务业PMI扩张速度创九个月最快，价格指标七个月新低，就业指数六个月新高。
【核心逻辑】国内方面，10月份受上年同期基数抬高、财务费用增长较快等因素影响，规模以上工业企业利润同比下降5.5%。当前工业企业利润增速受“量价双弱”格局拖累，边际回落特征显著，营收利润率偏弱的态势未得到明显改善。展望短期，预计年内规模以上工业企业利润增速将持续面临较大压力，大概率维持弱势震荡格局。中长期来看，随着宏观托底政策逐步落地见效，叠加“反内卷”相关政策推动行业竞争格局优化，企业经营环境将逐步改善，2025年工业企业盈利有望进入逐步修复通道。中国11月官方制造业PMI环比回升至49.2，整体呈现边际改善趋势，但弱于季节性表现。海外方面，美国ADP数据意外下降，就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增。投资者几乎完全确信美联储下周将降息，“坏消息就是好消息”剧本再度上演。
人民币汇率：美国小非农新增就业人数转负
【行情回顾】前一交易日，在岸人民币兑美元收盘报7.0661，较上一交易日上涨51点。
【重要资讯】1）英国央行行长贝利：关于美元融资，我们确实必须非常谨慎地关注。美元融资监管比全球金融危机前严格得多。2）11月，美国ADP就业人数减少32000人，创下2023年3月以来的单月最低值。
【核心观点及逻辑】短期来看，美元兑人民币即期汇率大概率延续“弱美元与稳人民币”的双向波动格局，核心波动区间或在7.05-7.10之间，利好人民币的因素包括美联储12月降息落地概率较高，美元指数大概率延续弱势，中国经济基本面持续改善下外资配置人民币资产的动力仍在，且年底出口企业结汇需求或逐步释放；但需警惕的风险点同样不容忽视，美联储政策声明若偏鹰派、内部决策分歧或关键经济数据缺失可能引发美元超跌反弹，中美利差负向格局短期难以逆转，跨境资金流动仍存不确定性，全球地缘政治风险也可能加剧市场避险情绪。综合来看，短期人民币升值节奏将相对温和，汇率双向波动特征会更加明显，市场需重点关注12月美联储议息会议结果及中国后续经济数据的表现。部分机构机构预测，12月月末美元兑人民币汇率或逐步向7.025附近靠拢。
【风险提示】海外政策超、全球经济环境、中美关系
股指：多空博弈，延续震荡
【市场回顾】
上个交易日股指震荡偏弱，以沪深300指数为例，收盘下跌0.51%。从资金面来看，两市成交额回升765.32 亿元。期指均放量下跌。
【重要讯息】
1. 美国11月ADP意外下滑，就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增。
2. 美国ISM服务业PMI扩张速度创九个月最快，价格指标七个月新低，就业指数六个月新高。
【行情解读】
美国ADP数据意外下降，使投资者几乎完全确信美联储下周将降息，不过市场此前已交易降息预期，因此该数据公布影响相对有限。昨日股指延续回落，大盘股指相对抗跌，红利指数跌幅较小，市场避险情绪仍存。不过从期指基差来看，均贴水收敛，IC、IM成交量加权平均基差历史分位均脱离10%以下低位，持仓量上升，多头进场意愿增强，表明当前市场多空博弈特征显著。虽然缺乏强有力的上行驱动，但近期地缘政治风险影响有所减弱，叠加本月将召开政治局会议及中央经济工作会议，利好政策信号增强，强化股指下方支撑，股指下行空间有限，短期预计延续震荡。
【南华观点】短期预计震荡为主
国债：关注政治局会议
【市场回顾】周二T、TF、TS震荡收涨；TL延续下跌趋势，日线呈现空头排列，仍未企稳。公开市场逆回购793亿，净回笼1340亿。资金面宽松，DR001在1.30%附近。现券收益率原本多数下行，仅30Y上行较为明显，但期货盘后多数转为上行，30Y上行幅度加大。
【重要资讯】1.欧盟推动“关键物资70% 欧洲制造”的政策，以减少对中国供应链的依赖。2.美国11月ADP就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增。
【核心观点】昨日市场在央行11月购债规模低于预期的情况下表现尚可，唯30年国债延续弱势，交易盘年末可能加速杀跌。消息方面，本周接下来关注政治局会议对于明年政策的表述，尤其是货币政策的措辞是否有变。若政策表述不能提振市场，10Y以内国债可能维持震荡，但不排除10Y受30Y拖累的可能，T可视调整为机会。
【策略建议】中期多单继续持有。
集运欧线：复航预期与挺价博弈主导，期价延续震荡
现货市场多空因素交织，期价短期方向缺乏明确驱动。
【行情回顾】
昨日（12月3日），集运指数（欧线）期货市场普遍上涨。主力合约EC2602收盘于1540.1点，上涨0.5%。EC2512合约收盘于1653.5点，涨幅1.2%。远月合约EC2604合约收盘于1083.1点。市场关注点集中于红海复航预期与船公司12月下旬挺价动作之间的博弈。
【信息整理】
当前市场多空因素加速博弈，需关注以下边际变化：
利多因素：
1）船公司宣涨计划：地中海航运（MSC）已宣布自12月15日起提涨远东至北欧运价，大柜报价至3500美元，市场关注其他船公司会否跟进。
2）经济数据韧性显现：11月中国制造业PMI回升，新出口订单分项改善，暗示欧线货量需求短期存在支撑。
3）节前需求预期：由于今年春节较晚（2月中旬），市场存在对1月节前集中出货带来货量小高峰的预期。
利空因素：
1）红海复航预期强化：特朗普称俄乌和平协议“很有可能”达成，地缘政治缓和趋势降低船舶绕行概率，市场担忧隐性运力释放。达飞（CMA）已计划其FAL1航线自2026年1月5日起回程尝试经由苏伊士运河航行。
2）现货指数走弱：最新一期SCFIS欧线指数报1483.65点，环比下跌9.5%，反映了11月末船公司为提升装载率而增加优惠舱位的现实。
3）供需宽松格局未变：四季度欧线运力供给充裕，船公司挺价的一致性存疑，马士基等公司近期开舱报价并未显现强劲挺价势头。
【交易研判】
因新的合规要求，暂不提供该信息
【风险提示】
1）警惕红海复航进程出现超预期消息，对远月合约形成显著压力。
2）关注12月下半月船公司挺价的实际执行情况，若货量支撑不足则提涨可能打折。
3）密切跟踪最新宏观经济数据对全球贸易需求预期的影响。
以上评论由分析师廖臣悦（Z0022951）、徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）、周骥（Z0017101）提供。
大宗商品早评
有色早评
铂&钯：震荡偏强
【行情回顾】昨日夜盘NYMEX铂钯主力合约震荡偏强，最终NYMEX 铂2601合约收1683.5美元/盎司，+2.02%；NYMEX钯2603合约收1525.50美元/盎司，+1.17%。
【降息预期与基金持仓】降息预期继续上升，据CME“美联储观察”数据显示，美联储12月降息概率约为89%，几乎已板上钉钉。长线基金看，截止12.2，全球铂ETF增0.2918吨至97.1033吨；全球钯ETF减0.0002吨至33.5141吨。库存方面，截止12.1，铂维持19.1699吨；截止11.28，钯减0.0193吨至5.3686吨
【南华观点】铂钯价格目前主要跟随金银，短期供需基本面无明显矛盾点，以投资属性主导。铂钯为国际品种，内外盘不连续，开盘价常参考国外夜盘情况，投资者也需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。
黄金&白银：整体震荡
【行情回顾】周三伦敦金银现货价格整体震荡，最终COMEX黄金2602合约收4234.8美元/盎司，+0.33%；美白银2603合约收报于58.93美元/盎司，+0.39%。数据上，周三晚间公布的美国11月ADP意外下滑，就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，进一步支持美联储下周四降息预期。但美国ISM服务业PMI扩张速度创九个月最快，其中就业指数升至六个月高点48.9，表明就业下降速度放缓。
【降息预期与基金持仓】降息预期略有增强12月降息已是大概率事件。据CME“美联储观察”数据显示，美联储12月11日维持利率不变概率11%，降息25个基点的概率为89%；美联储1月29日维持利率不变概率7.6%，累计降息25个基点的概率为64.8%，累计降息50个基点的概率27.6% ；美联储3月19日维持利率不变概率4.6%，累计降息25个基点的概率为42.4%，累计降息50个基点的概率42.1%，累计降息75个基点的概率10.8%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓减少1.72吨至1046.58吨；iShares白银ETF持仓增加135.4吨至15998.55吨。
【本周关注】数据方面，重点关注美国政府重启后的数据补发，周内还需关注美PCE数据，今晚关注美周度初请失业金人数。事件方面，周五01：00，美联储理事鲍曼在众议院委员会做证词陈述。
【南华观点】从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）仍将助推贵金属价格重心继续上抬。短期看，低库存现实以及需求短期释放可能性，增加价格向上弹性，周内白银已经续刷新高，伦敦银在突破55关口后，目标位已进一步上抬至65，第一阻力60整数关口；伦敦金阻力4250，强阻力4400，支撑4000。
铜：LME铜注销仓单大增叠加降息预期增强，铜价大涨
【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.39美元/磅，涨0.09%；LME铜收于11448.5美元/吨，涨2.72%；沪铜主力收于90760元/吨，涨2.01%；国际铜收于81690元/吨，涨2.47%。主力收盘后基差为-220元/吨，较上一交易日涨50元/吨，基差率为-0.25%。
沪伦比3日为8，2日为7.92，跨境比值回升。
2、美国11月ADP就业人数为减少3.2万人，为2023年3月以来最低水平，市场预期为增加1万人。
3、美国9月进口物价指数月率0%，预期0.10%，前值由0.30%修正为0.1%。
【南华观点】当日日内采销情绪均有所提升，但是上海地区货源仍较为紧张，沪铜现货升水在高铜价下仍然走高。期货盘面虽现调整，但幅度不大，波动重心继续上移。技术面看，铜价顺利突破，在降息未落地前，铜价高位运行。
【南华策略】1月合约关注90000附近支撑力度。对于需要备货的下游企业，若担忧高价买入遇回调，可考虑“卖看跌+看涨”组合策略。
风险点在于：美联储利率决议不及预期
铝产业链：“小非农”意外转负，强化降息预期
【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于21940元/吨，环比+0.39%，成交量为16万手，持仓25万手，伦铝收于2897美元/吨，环比+1.17%；氧化铝收于2632元/吨，环比-0.53%，成交量为20万手，持仓34万手；铸造铝合金收于21145元/吨，环比+0.17%，成交量为3997手，持仓2万手。
【核心观点】铝：沪铝震荡偏强主因宏观情绪改善和铜银带动。美国11月私营部门就业岗位减少3.2万个，强化市场对美联储12月降息的预期。基本面方面，上周铝水比例小幅下降，同时随着铝价回调，下游采购积极性明显提升，高价压制去库不畅的格局有所缓解，社库去库，短期基本面矛盾不大。近期有色板块供应问题频发，白银库存见底，出现逼仓行情，铜矿长单报价连续超预期，行业传出减产意愿，二者的强势上涨带动沪铝在内整体有色板块上涨。总的来说，短期沪铝短期震荡偏强，重点关注降息预期。
氧化铝：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于陆续到港，新疆地区库容基本满额，后续大量仓单将到期，大量仓单将加剧供需不平衡的状态，目前国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，想要改善这种情况，需要检修企业达到一定量级。在仍无大批检修出现后，上周五夜盘价格将突破现金成本后继续下跌，后续或将维持弱势运行。
铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，价差过大可多铝合金空沪铝。
【南华观点】铝：震荡偏强；氧化铝：偏弱运行；铸造铝合金：震荡偏强
锌：偏强震荡
【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收盘价22755元/吨。其中成交量为10.64万手，持仓10.46万手。现货端，0#锌锭均价为22790元/吨，1#锌锭均价为22720元/吨。
【产业表现】今日暂无。
【核心逻辑】上一交易日，锌价偏强运行，现货升水高位运行。宏观面，ADP数据出炉，12月降息板上钉钉。下一任美联储主席可能被特朗普内定，美联储独立性遭质疑，后续可能迎来较为激进的降息频率。基本面上，TC再次大幅下降，冶炼端减停产意愿上升，供给收缩。需求端逐渐步入淡季，北方季节性需求下降。出口和减产导致国内库存去库对沪铅形成支撑。LME库存受中国出口和交仓影响，逐步累库。目前虽然宏观回暖，但基本面僵持，偏强震荡。
【南华观点】震荡
锡：多头疯狂，资金推动上涨
【相关资讯】今日暂无
【核心逻辑】上一交易日，锡价强势运行，夜盘多头再次进场致高开。盘面走势上看本轮以资金推动为主，大概率受基本面本身偏紧以及降息超出预期为主要交易逻辑。宏观上，ADP数据出炉，12月降息板上钉钉，特朗普频繁介入下一任美联储主席，美联储独立性遭质疑，后续可能降息较为激进。基本面上，短期内供给端原料问题解决难度较大且供给端扰动频繁，沪锡维持高位震荡。刚果金扰动短期暂未影响到Bisie矿，但可以预见的是物流成本加大。短期强支撑在29.2万元附近，弱支撑29.5万元左右。锡本身基本面有很好的理由，加上品种较小，资金易推动。短期内不建议做空配，仍维持回调寻找入场机会的观点。31.5万以上谨慎追高，可以尝试以期权博取收益。
【交易策略】逢低入场
铅：窄幅震荡
【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于17210元/吨。现货端，1#铅锭均价为17075元/吨。
【产业表现】今日暂无。
【南华观点】震荡
黑色早评
螺纹&热卷：利润改善，震荡偏强
【盘面回顾】昨日成材价格震荡偏强，小幅上涨，一方面海外宏观情绪逐渐回暖，降息概率回升；另一方面国内12月份有一系列重要会议，市场预期可能会在稳地产、财政方面做出针对性部署，市场可能在提前炒作，提振了钢材的多头情绪。但近期铁矿估值较高，可能有回落风险，成材可能会出现盘面调整。
【核心逻辑】上周五大材产量环比小幅增加，消费量环比小幅下降，但变化不大库存维持缓慢去库的趋势，供需平衡是在边际改善的，但目前高炉和电炉的利润是在边际好转，盘面利润也在边际改善，钢材减产的力度可能会逐渐减弱。热卷开始缓慢去库，但库存依然处于近5年同期较高的水平，库存超季节性累库，卷板材端依然处于高库存和高产量的现状，去库可能需要依赖减产路径去实现。板材出口保持高位的支撑出口需求不错，但内需环比逐渐走弱。铁水上周环比下滑，预计后续按照季节性规律和利润下滑驱动维持缓慢减产的趋势。上周钢铁企业盈利率继续下跌，为35.06%，近期钢铁企业盈利下降较快，尽管离发生负反馈仍有一定的距离，但负反馈的风险正在逐渐增加。成本端铁矿近期较强，但随着上周到港量的增加，铁矿港口库存重新转为累库趋势，铁矿目前的估值相对较高，上涨的空间有限。前期螺纹利空因素正逐步兑现出清，高炉和电炉的利润是在边际好转，盘面利润也在边际改善，钢材底部支撑较强，基本面偏中性，但进入12月份，市场可能提前交易政策预期，钢材价格可能逐步震荡抬高价格重心。
铁矿石：冲高回落
【盘面信息】铁矿石价格冲高回落。
【信息整理】1.据中铝集团消息，北京时间12月3日凌晨1:30，几内亚马瑞巴亚港，随着满载20万吨高品位铁矿石的远洋货轮拔锚，缓缓驶离港口，朝着中国方向启航，西芒杜项目首船铁矿石成功发运。西芒杜项目分为南北区块，南部区块由中铝和力拓联合开发，北部区块由宝武和赢联盟联合开发。按照“分步实施、逐步达产”策略，西芒杜项目将逐步形成南北区块合计1.2亿吨/年的产能规模。
2.淡水河谷：预计（本）财年铁矿石产量为3.35亿公吨；将2026年铁矿石产量指引下调至3.35亿至3.45亿公吨。
【南华观点】短期铁矿石基本面有所好转，估值迎来修复，价格维持高位震荡。需求端，尽管高炉检修季节性增多导致铁水产量环比下降，但钢厂利润在成本端焦煤价格连续下跌后获得支撑并有所回升，限制了铁水产量大幅下滑的空间。同时，钢厂进口矿库存维持在相对低位，冬储补库预期临近，使得港口疏港量维持在较高水平，对现货形成支撑。
钢材需求方面，螺纹钢库存去化，热卷需求也表现强劲。估值层面，焦煤价格显著回落，为铁矿石价格提供了支撑，铁矿石基差也得到一定修复。宏观上，市场对美联储降息的预期升温，风险偏好边际改善。
综合来看，当前铁矿石供需矛盾不突出，港口库存累积速度有所放缓。预计价格将延续高位震荡格局，操作上建议多单考虑逢高止盈。
焦煤焦炭：01盘面焦化利润走扩
【盘面回顾】偏弱震荡
【信息整理】
1. 12月3日临汾安泽市场炼焦煤价格下跌80元/吨，低硫主焦精煤A9、S0.5、V20、G85出厂价现金含税1500元/吨。
2. 据加拿大统计局（Statistics Canada）统计数据，2025年9月加拿大煤炭产量310.2万吨，环比下降18.48%，同比下降12.52%。2025年1-9月，加拿大煤炭产量累计3205.6万吨，同比下降0.03%。
3. 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最低水平，市场预期为增加1万人。
4. 贝森特：经济在某些领域已出现疲软，美联储需要降息。
【核心逻辑】供应方面，本周汾渭口径焦煤产量微增，钢联口径则小幅下降，查超产和环保检查的影响持续，预计12月国内矿山开工总体平稳，焦煤矿山大幅增产的可能性不大。进口端，甘其毛都口岸除21日与26日闭关外，通关车数维持在1100-1400车/日，且蒙5主焦煤占比已恢复常态。近期山西地区焦煤现货价格快速下跌，海煤价格优势减弱，进口利润收窄，预计后续海煤到港量将有所回落。整体来看，焦煤供应边际变化有限，但终端钢厂利润承压，铁水持续减产，焦煤供需转为小幅过剩。叠加焦企受提降预期影响，主动控制原料采购节奏，上游矿山库存压力渐显，短期煤价仍将承压。焦炭方面，因入炉煤成本下行，即期焦化利润修复，后续焦炭供应预计回升。随着焦企开工逐步恢复，焦炭或面临累库压力，后续需重点关注主流钢厂提降节奏，考虑到盘面已提前计价4–5轮提降，焦炭现货或面临2轮以上提降压力。
【策略建议】操作上，焦煤01合约因受交割仓单压制且已跌破关键支撑，短期空头趋势明确，前期高位空单可继续持有。而远月05合约则有望受益于未来的冬储补库及“十五五”规划预期，具备中长期多配价值，建议等待明确的企稳信号后再行布局。焦炭方面，当前主力合约价格已计入4-5轮提降，估值趋于合理，继续追空的风险收益比较低，不建议盲目参与下行行情。
硅铁&硅锰：震荡偏弱
【盘面回顾】昨日铁合金震荡，近期铁合金的上涨主要受到焦煤和成材端上涨的带动作用，并非自身驱动
【核心逻辑】钢厂盈利率继续下滑，上周下跌到35%，铁水产量受到钢厂盈利率的下跌和季节性规律，上周继续减产，预计未来延续小幅下滑的趋势，铁合金的需求量预计将会下滑，五大材超季节性累库，铁合金自身库存也位于高位，铁合金目前面临高库存与弱需求的矛盾，铁合金生产利润逐渐下滑，市场对铁合金继续增产的预期不大，下游需求进入淡季，铁合金库存高位，硅铁和硅锰企业库存均位于近5年最高水平，硅锰企业上周库存继续累库，环比+1.3%，库存压力仍存；硅铁企业库存受到硅铁减产的影响，上周继续下降，环比-1.6%，库存压力边际好转。上周硅铁产量继续减产，硅锰产量已经连续多周的减产，下游需求逐渐走弱，去库依赖路径可能还是需要减产去实现。
【南华观点】铁合金面临自身高库存和弱需求的基本面，成本端焦煤价格受保供影响下，成本重心可能下移，但供应端维持减产的趋势，铁合金下方空间有限，预计铁合金震荡偏弱。近期成材价格较为强势，市场可能提前炒作市场预期，从而带动铁合金的反弹，但铁合金自身基本面偏弱，反弹后可能仍回归自身基本面
以上评论由分析师张泫（Z0022723）、陈敏涛（Z0022731）、周甫翰（Z0020173）提供。
能化早评
原油：地缘紧张和基本面疲软博弈
【盘面动态】截至当天收盘，纽约商品交易所2026年1月交货的轻质原油期货价格上涨31美分，收于每桶58.95美元，涨幅为0.53%；2月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨22美分，收于每桶62.67美元，涨幅为0.35%。
【市场动态】1.航运数据和文件显示，委内瑞拉11月石油出口小幅上升至约92.1万桶/日，为今年迄今第三高的月度平均水平。基于油轮动态的数据显示，美国在加勒比海的军事行动并未中断委内瑞拉的石油进出口，委内瑞拉上月原油和燃料出口较10月增长3%。对美国石油出口增加至约15万桶/日（10月为12.8万桶/日），同时，委内瑞拉石油副产品和石化产品出口也从10月的19.5万吨上升至约27.7万吨。轻质原油和燃料的进口量从10月份的7.4万桶/日增至约16.7万桶/日，增幅超过一倍。2. 美国总统特朗普提议大幅削减至2031年的燃油经济性要求，拟要求到2031年平均燃油经济性达到34.5英里/加仑，低于前总统拜登规则下的50.4英里/加仑。交通部估计，该提议将使车辆的平均预付费用减少900美元。3. EIA报告：美国至11月28日当周除却战略储备的商业原油库存增加57.4万桶至4.275亿桶，增幅0.1%。EIA报告：美国至11月28日当周美国国内原油产量增加0.1万桶至1381.5万桶/日。美国至11月28日当周EIA战略石油储备库存25万桶，前值49.8万桶。美国至11月28日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存-45.7万桶，前值-6.8万桶。
【南华观点】隔夜油价小幅收涨，因持续的地缘政治紧张局势和疲软基本面。近期油价延续前期的震荡格局，一方面，市场关注持续围绕俄乌和平谈判进展展开，普京明确表示乌军撤出争议领土前战争不会停止，而泽连斯基团队遭遇办公厅主任辞职的人事变动，和平协议推进陷入僵局，叠加美国此前对俄能源企业的严格制裁给油价带来底部支撑；但另一方面，特朗普推动结束战争引发的制裁减免预期，让市场担忧俄罗斯原油出口可能增加，对油价形成潜在压制。此外，对于长期供应过剩担忧持续压制油价，全球经济不利因素与美国关税扰动令需求复苏乏力。近期亚洲交易商预期沙特阿美将下调其运往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价的价差，进一步弱化对原油的支撑。整体来看，短期多空因素相互制衡，但中长期供应过剩压力未改，油价仍呈震荡下行趋势，后续需重点关注OPEC + 政策落地及俄乌和谈实质性进展。
LPG：震荡
【盘面动态】LPG2601盘面收于4289（-23)；FEI M1收于512 美元/吨（+4），CP M1收于494 美元/吨（-4），MB M1收于365 美元/吨（+10）
【现货反馈】华东均价4411（+35），山东均价4480（10），最便宜交割品价格4410（+30）
【基本面】供应端，主营炼厂开工率74.74%（-0.95%）；独立炼厂开工率54.99%（+0.73%），不含大炼化利用率为50.95%（+0.81%），国内液化气外卖量51.54万吨（+0.95），醚后碳四商品量16.92（-0.47）。需求端，PDH本期开工率69.82%（+0.18%），检修延续导致。MTBE端本期开工率70.61%（+0.19%），外销量依然处于高位。烷基化端开工率下降至39.09（-3.24%）。库存端，厂内库存15.85万吨（-2.32），港口库295.38万吨（-3.8），本周到港小幅增加。
【观点】近日原油整体波动比较大，受到基本面、宏观及地缘的的多重影响，整体63 美元左右震荡。内外盘同样整体整体格局。从国内本期基本面来看，供应端本期整体小幅增加，炼厂外放量因复产及部分企业外放增加而小幅抬升，到港小幅回升，但从中东及美国发中国的情况看到港短期预期维持偏低位。需求端整体变动不大，PDH端维持亏损状态，本期在海伟、巨正源继续检修背景下开工基本与上周齐平，目前没有更多的检修反馈，关注利润端带来的影响。
PTA-PX：调油炒作降温，供需格局预期良好
【基本面情况】PX供应端中化泉州80w本周停车，负荷降至88.3%（-1.2%），PX供应四季度预期高位维持。供需平衡上，PTA近期停车装置较多，目前重启时间暂未明确，若后续保持当前的运行状态，PX11-12月预期小幅累库；当前PTA装置停车较多，后续关注相关回归计划，关注后续PTA加工费低位下额外检修计划的动态；相对聚酯而言，PX11-12月维持紧平衡，整体格局仍然偏紧张。效益方面，汽油裂解利润高位回落，调油经济性下滑；成本端近期石脑油走强，MX走弱，PXN走缩至260（-1.5），PX-MX走扩至105.5（+6）。当前PX环节效益均保持良好，短流程效益虽有下滑但仍维持高位，外采MX效益良好下PX供应抗干扰性强。
PTA方面，供应端虹港石化250w重启，TA负荷升至73.7%（+1.6%）；后续前期多套停车装置均无明确回归计划，关注相关动态。库存方面，持货意愿小幅回暖，社会库存小幅去化至222万吨（-6）。效益方面，PTA大量停车后静态平衡表11-12月转为去库，TA现金流加工费本周修复至184（+25），但仍处低位；PTA短期供需矛盾难以形成持久驱动，预期维持不佳，现金流加工费以低位盘整为主，存量供应压制下加工费修复空间有限。
需求端，近期部分装置负荷波动，聚酯负荷上调至91.5%（+0.2%）；除此以外，近期随效益与预期改善，共有三套聚酯装置投产，涉及长丝与短纤，聚酯需求基数提升。织造订单前期随天气转冷订单超预期集中发放，目前逐渐高位回落，整体订单接近收尾，终端织机负荷小幅下滑。与此同时，前期终端产销与订单表现良好，坯布库存得到较大去化，但一方面当前库存压力仍高于历年同期，另一方面近期去化趋势扭转，坯布库存再次小幅累积，后续继续去化难度较大。短期来看，聚酯需求在效益与库存结构均保持健康的背景下预计高位维持，短期降负压力不大；后续终端开工与订单虽然季节性下滑，但走弱速度相对可控，外需方面11月初BIS放开之后印度客商大量采购FDY，长丝出口接单增量明显，但预计持续性较短。瓶片方面近期加工费持续修复至450的年内高位并维持，库存表现健康，关注后续新装置投产进度，目前预计提负概率不高。
【观点】近期芳烃调油炒作快速降温，MX快速走弱再次扩张PX短流程效益。调油方面，汽油裂解价差高位小幅回落，韩国歧化利润持续低位压缩，出现降负信号，对PX支撑偏强。目前汽油裂差高位回落，芳烃调油逻辑弱化，虽然多有传闻亚洲向美国芳烃供应物流量兑现，但尚未形成实际可信驱动。PTA此前停车检修量较多，目前回归预期大多尚未明确，下游聚酯需求11月预计高位维持，12月开工预期上调，PTA静态供需11-12月保持良好，加工费得到阶段性修复。但PTA存量供应仍然较多，随加工费修复回归可能性将提升，加工费修复空间较为有限。综合来看，近期宏观情绪与基本面供需共振，PTA价格宽幅震荡，PX-PTA供需结构在能化板块相对较好，成为部分资金多配选择。后续而言，一方面关注检修计划兑现情况，另一方面关注调油实际动态，若无进一步事实支撑，则PX-TA随前期调油炒作资金离场可能将有所回落；供需上PTA停车装置继续维持难度较大，加工费修复空间较为有限，PX-TA的结构性矛盾仍将压制PTA加工费修复空间。
MEG-瓶片：估值承压格局难改
【库存】华东港口库至75.3万吨，环比上期增加2.3万吨。
【装置】盛虹炼化一线90w、红四方30w近期重启，中化泉州50w近期停车。
【基本面情况】
基本面方面，供应端本周整体以预期兑现为主，负荷油煤双升，总负荷升至73.13%（+2.46%）；其中，乙烯制方面，盛虹炼化90w重启，中化泉州50w停车；煤制方面，红四方30w重启，煤制负荷升至72.03%（+6.2%）；后续新装置巴斯夫83w、畅亿20w计划投料试车，正达凯60w计划重启，盛虹炼化100w计划停车，关注兑现情况。效益方面，原料端油价走强，乙烯价格持稳，动力煤价格走弱，EG现货价格低位反弹，各路线利润小幅修复，煤制边际利润修复至-692（+92）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但离因效益减产在时间和空间上预计仍有距离。而比价方面，近期EG价格小幅反弹，与乙烯链相关产品比价维持不佳，EO相对EG经济性高位小幅回落，但减水剂价格低迷，EO需求淡季，近期部分联产装置上调EG负荷；HDPE相对EG经济性继续走强，相关装置若切换运行具备经济性，关注后续动态。库存方面，本周到港集中，周内港口发货预计不佳，下周一港口显性库存预计累库7万吨左右。
需求端，近期部分装置负荷波动，聚酯负荷上调至91.5%（+0.2%）；除此以外，近期随效益与预期改善，共有三套聚酯装置投产，涉及长丝与短纤，聚酯需求基数提升。织造订单前期随天气转冷订单超预期集中发放，目前逐渐高位回落，整体订单接近收尾，终端织机负荷小幅下滑。与此同时，前期终端产销与订单表现良好，坯布库存得到较大去化，但一方面当前库存压力仍高于历年同期，另一方面近期去化趋势扭转，坯布库存再次小幅累积，后续继续去化难度较大。短期来看，聚酯需求在效益与库存结构均保持健康的背景下预计高位维持，短期降负压力不大；后续终端开工与订单虽然季节性下滑，但走弱速度相对可控，外需方面11月初BIS放开之后印度客商大量采购FDY，长丝出口接单增量明显，但预计持续性较短。瓶片方面近期加工费持续修复至450的年内高位并维持，库存表现健康，关注后续新装置投产进度，目前预计提负概率不高。
【观点】
总体来看，乙二醇需求端内需下滑但速度尚可，长丝效益与库存水平均表现健康，部分投产计划集中兑现，11月目前已投2套装置共计60万吨产能，后续仍有2套长丝一套瓶片共计90万吨投产计划；聚酯需求11月预计维持在91%偏上，12月月均负荷预期从90%上调至91%附近。近期供应端装置意外较多，后续累库斜率有所缓和，前期对进口和乙烯裂解降负的担忧炒作下，空头集中减仓带动价格低位反弹。目前来看，乙二醇向下驱动力度减弱，12月累库预期修正至紧平衡，破位下跌难度加大；但中长期来看，一方面成本端动力煤趋势转弱，成本支撑预计将逐步减弱；另一方面，累库斜率放缓与兑现推迟均为节奏问题，供需偏过剩预期下估值承压格局难以扭转，当前近端显性库存累库预期已得到部分兑现，对供应端意外的抗风险能力同样增强，因此向上空间仍然较为有限。向下空间而言，乙二醇当前煤制边际装置现金流已压缩至成本线下方，结合煤制装置开工情况考虑，若估值继续压缩，预计在3700附近将迎来供应端偏强支撑。
甲醇：01维持弱预期
【盘面动态】:周三甲醇01收于2124
【现货反馈】:周三远期部分单边出货利买盘为主，基差01-13
【库存】: 上周甲醇港口库存大幅去库，整体外轮卸货在相关因素影响下不及预期，周期内显性卸货仅计入15.20万吨。倒流支撑下，江苏沿江边库提货良好，有主力下游负荷略有提升;浙江地区刚需稳定。本周华南港口库存继续去库。广东地区周内进口及内贸船货均有抵港，主流库区提货表现稳健，库存继续去库。福建地区暂无船只低港，下游平稳消耗下，库存亦有去库。
【南华观点】：上周甲醇单边与反套大幅反弹，主逻辑在于伊朗迅速停车带来的持货意愿的好转。基本面来看，上周内地与港口共振上涨。首先伊朗停车速度超出市场预期，一是停车时间提前，二是停车密度高，盘面空头减仓带来港口绝对价格的上涨。随后内地在久泰停车与宝丰外采、联泓与阳煤即将开车的预期下，内地大幅跟涨港口，最终实现共振式上涨。截至目前，伊朗停车装置仅剩；FPC；KPC；BUSHER 开车（往年冬季检修也是开这几套），伊朗基本一周时间将能停的装置全部停完。由于港口价格大幅上涨，上周港口倒流量有所减少，目前以倒流连云港为主，鲁南鲁北减量。接下来01的博弈点主要围绕以下几点展开：一是卸港慢带来的持货意愿的改变，港口连续两周的去库主要原因在于卸港偏慢，除去大风与船污染的因素外，太仓不能处理伊朗货也造成一定影响，目前来看11月的海外发运量为180+，叠加11月的卸港延期，港口压力仍然较大，后续观察卸船速度与持仓意愿的情况。二是久泰回来后，内地能否延续强势需求。三是观察伊朗停车后，发运量能否锐减，根据往年经验来看伊朗停车后仍能维持50-60的发运，但今年超高速发运是否带来发运量的锐减仍有待观察。综上，甲醇01维持弱预期，建议前期卖看涨继续持有，建议12-1反套、1-5反套持有。
PP：现货持续偏弱
【盘面动态】聚丙烯2605盘面收于6478（-36）。
【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为6220元/吨，华东现货价格为6350元/吨，华南现货价格为6400元/吨。
【基本面】供应端，本期PP开工率为78.15%（-0.14%）。本周开工率变化不大，但下周巨正源、天津渤化等装置预计重启，PP供应将有所回升。但是目前PDH装置利润仍处于年内低位，叠加丙烷价格近期走势偏强，后续不排除意外检修情况增多的可能。因此，对供应端整体仍保持谨慎乐观。需求端，本期下游平均开工率为53.57%（+0.26%）。其中，BOPP开工率为62.6%（+0%），CPP开工率为60.77%（-0.77%），无纺布开工率为42.25%（+0.58%），塑编开工率为44.24%（-0.14%），改性PP开工率为68.25（+0.62%）。本周PP综合开工率有所回升，其中膜类和塑编开工率在“双十一”过后逐步走弱，而无纺布、管材和改性PP近期市场表现尚可，对PP需求形成一定支持。库存方面，PP总库存环比下降6.98%。上游库存中，两油库存环比下降7.88%，煤化工库存下降5.85%，地方炼厂库存下降11.62%，PDH库存下降2.92%。中游库存中，贸易商库存环比下降6.04%，港口库存下降0.76%。
【观点】当前丙烯、丙烷持续偏强，PDH装置生产利润已经压至-500元/吨以下的年内低位，部分装置出现负反馈情况，使得PP在极端的低估值之下，终呈现出反弹趋势。结合到当前PP的总体供需格局来看：供应端，目前PP的新装置投产已暂告一段落，加之对边际装置停车的预期增加，PP供应预计减量；需求端，当前PP下游表现较为分化，膜类和塑编类产品需求有所回落，但管材、无纺布和改性PP需求尚可，对总体需求形成一定支撑。所以综合来说，PP基本面存在边际改善的预期，带动盘面底部回升。但是从基差角度来看，目前现货市场情绪仍偏悲观，现货价格跟涨乏力，基差明显走弱，这或将对PP盘面的回升形成一定拖累。因此，后续一方面需要关注PDH装置的开工状态，另一方面需持续关注PP基差变化。
PE：自身驱动不足限制回升空间
【盘面动态】塑料2605盘面收于6874（-12）。
【现货反馈】LLDPE华北现货价格为6750元/吨，华东现货价格为6880元/吨，华南现货价格为6880元/吨。
【基本面】供应端，本期PE开工率为84.51%（+1.79%）。本周中英石化、镇海炼化等装置重启，开工率有所回升。由于年底的计划检修相对有限，开工率预计将进一步回升。需求端，本期PE下游平均开工率为44.3%（-0.39%）。其中，农膜开工率为49.09%（-0.87%），包装膜开工率为50.7%（-0.23%），管材开工率为31.83%（-0.17%），注塑开工率为50.05%（-0.2%），中空开工率为39.12%（-1.03%），拉丝开工率为34.12%（0%）。本周PE综合开工率下滑，农膜旺季已接近尾声，开工率由升转降，后续PE需求的增长空间将比较有限，导致其供强需弱的格局进一步加剧。库存方面，本期PE总库存环比下降3.9%，上游石化库存环比下降9%，煤化工库存下降12%；中游社会库存下降3%。
【观点】当前PE的供需矛盾相对有限，其自身基本面驱动不强。首先在供应方面，PE后续装置检修量预计将比较有限，叠加前期检修的装置陆续重启，开工率或将进一步回升，使得PE供应持续宽松。同时，在需求端，下游需求旺季目前已进入尾声，农膜开工率呈现由升转降的趋势，预计后续需求增量的空间比较有限。从库存角度来看，当前LLDPE社会库存虽维持去化趋势，但绝对水平依然偏高。在当前PE供增需减的格局之下，后续去库预期不强，LLDPE供需压力依然偏大。PE在供增需减的格局之下，基本面所带来的支撑比较有限，导致其上涨动力并不充足。另外，从现货反应来看，虽然盘面大幅回升，但在市场弱预期之下，现货跟涨乏力，基差明显走弱。因此，预计本轮反弹过后，PE仍将延续震荡。后续需重点关注现货端情况以及基差变化。
纯苯-苯乙烯：EB流动性不强，近端补货积极
【盘面回顾】BZ2603收于5441（-13），EB2601收于6585（+21）
【现货反馈】下午华东纯苯现货5305（-），主力基差-136（+13）。下午华东苯乙烯现货6710（+30），主力基差125（+9）
【库存情况】截至12月1日，江苏纯苯港口样本商业库存量22.4万吨，较上期库存16.4万吨累库6.0万吨，环比上升36.59%。截至2025年12月1日，江苏苯乙烯港口库存量16.06万吨，较上周期减少0.36万吨，幅度-2.19%。；截至11月27日，中国苯乙烯工厂样本库存量为19.04万吨，较上一周期增加0.23万吨，环比增加1.24%。
【南华观点】
纯苯供应小幅下滑，华东某炼厂一套常减压计划一季度检修，该炼厂的检修带来的纯苯供应减量较为明显，然而这部分减量兑现时间较长，四季度纯苯供应仍将维持高位。需求端纯苯主力下游开工率涨跌互现，折算纯苯需求较上周基本持平。己内酰胺行业减产逐步兑现的同时新投产也在进行中，截止11月28日，广西恒逸60万吨己内酰胺装置已投产，配套的60万吨PA6装置也已投产，综合来看行业联合减产兑现较慢。库存方面，近期纯苯到港船货较多，港口加速累库。纯苯总体呈现近弱远强格局。
苯乙烯方面，天津渤化计划外短停，供应略有减量。需求端3S折苯乙烯需求较上周基本持平。苯乙烯出口商谈仍在进行中，关注出口端需求增量。12月三大白电排产数据更新，12月家用空调排产较上期数据继续下修，冰箱、洗衣机预期小幅改善，总体终端需求预期仍偏差。苯乙烯基本面与纯苯相反，呈现为近强远弱，港口库存偏高但货物流动性不强，近端补货积极，月初近月基差就明显走强，受现货端支撑盘面偏强运行。
燃料油：裂解疲软
【盘面回顾】截止昨日收盘，FU01收于2437元/吨
【产业表现】供给端：进入11月份，俄罗斯高硫出口+16万吨，伊朗高硫出口+41万吨，伊拉克-51万吨，墨西哥出口+5万吨，委内瑞拉-26万吨，11月份供应有所增加；需求端，在船加注市场，11月份新加坡进口有所下滑，但仍处于高位，加注市场供应充裕；在进料加工方面，11月份中国+51万吨，印度-35万吨，美国+25万吨，进料需求改善，在发电需求方面，因发电旺季已过，11月份其中沙特出口3万吨，埃及进口13万吨，阿联酋进口12万吨，发电需求弱势。库存端，新加坡浮仓库存和马来西亚高硫浮仓库存高位回升，中东浮仓高位库存盘整
【核心逻辑】11月份俄罗斯因炼厂恢复，高硫燃料油出口开始增量，目前俄罗斯的出口流向开始向沙特和埃及倾斜，伊朗出口增加，主要流向阿联酋，目前供应紧张格局有所缓解，在需求方面，船用油需求中规中矩，但发电需求延续弱势，用料需求有所提振，过剩的货物最终涌向新加坡和中国，短期高硫裂解依然看跌
低硫燃料油：探底回升
【盘面回顾】截止昨日收盘，LU02收于3017元/吨
【产业表现】供给端：进入11月份，科威特因发生火灾，到目前为止未见明显增量，丹格特RFCC预计12-1月份检修，马来西亚rapid炼厂预计12月初检修恢复。在出口方面，巴西低硫燃料油出口量-38万吨，西北欧-17万吨，科威特-51万吨，，马来西亚出口+12万吨，11月份低硫出口整体缩量；需求端，10月份，新加坡加注量481万吨，低硫加注243万吨，环比+8万吨，中国加注量163万吨，低硫加注119万吨，环比-9万吨；进口端，11月份中国进口-3万吨，日韩进口+3万吨，新加坡+12万吨，香港+5万吨。
11月份中国进口-9万吨，日韩进口+1万吨，新加坡+23万吨，香港+5万吨；库存端，+19万桶；ARA-10万吨，舟山+6万吨
【核心逻辑】11月份受全球重质油贴水大跌的影响，Dar Blend原油贴水也大跌至-6.75美元/桶，11月份全球低硫的最大供应增量为马来西亚，11月份出口环比增加12万吨至55万吨，对盘面压制增大，Dar Blend贴水大降进一步压缩了低硫裂解，上周低硫裂解压制年内新低，11月份科威特Al-Zour炼厂发生火灾，11月无出口船期，尼日利亚出口小幅缩量，欧洲供应缩减，市场供应并不过过剩，待Dar Blend贴水稳定，低硫裂解可能会出现触底反弹行情
沥青：现货阴跌，盘面反弹持续性存疑，冬储或积极性偏低
【盘面回顾】BU01收于2952元/吨
【现货表现】12月3日，国内沥青市场均价为3278元/吨，较上一日下跌34元/吨，跌幅1.03%。西北主力炼厂今日出台冬储政策，带动区内主流成交重心下移。北方随着需求进一步下滑，市场观望情绪浓厚，中下游用户多等待低价冬储价格，华北、山东以及东北地区贸易商均下调出货价。华南以及华东市场主力炼厂库存尚且可控，沥青价格谨慎持稳。
【基本面情况】钢联口径供给端，山东开工率+4.1%至33.3%，华东开工率+7.7%至34.9%，中国沥青总的开工率+3%至27.8%。需求端，中国沥青出货量+1.65万吨至26.1万吨，山东出货-2.85万吨至7.75万吨；库存端，山东社会库存-1.6万吨至7.7万吨和山东炼厂库存-1.4万吨为14.3万吨，中国社会库存-2.4万吨至27.5万吨，中国企业库存-4.6万吨至37.4万吨。
【南华观点】由于原油中期仍处于弱势格局，或不支持冬储成规模放量。同时炼厂整体利润也难以给出让利空间，降价保底或难以见到，抑制期现入场积极性，冬储将面临“量能不足的问题”。待冬储政策出台后，或许是BU01的估值锚点，由于近期沥青驱动并不强，故可用期权卖方进行策略表达。其他观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂开工因部分炼厂复产，沥青总体供应增加。而需求端，整体现货市场交投随着价格下探成交阶段性转好，主要以消耗社会库存为主。短期南方地区旺季翘尾更并没有超预期表现。厂库去化，社库呈现去库态势。成本端原油，近期原油偏弱震荡。现货基差持续走弱，符合需求逐渐转淡的特征。中长期看，需求端北方随着气温降低，需求结束。南方降雨减少后，赶工需求翘尾或提振整体消费。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期需要关注冬储情况，炼厂是否会进一步调整价格刺激拿货。由于成本端原油仍存地缘和谈扰动，因此沥青短期维持弱势震荡看待。
橡胶：缩量观望，震幅收窄，关注品种价差
【相关资讯】
1、美国11月ISM制造业PMI指数48.2，不及预期的49，前值为48.7。该指数已连续九个月低于50的荣枯线，工厂面临订单下滑和原材料价格上涨的双重压力。CME美联储12月降息25基点概率升至87%。
2、欧元区失业率录得6.4，与前期持平但高于预期的6.3。欧元区核心CPI环比-0.5。
3、天然橡胶生产国协会(ANRPC）天胶月报显示，2025年10月，天然橡胶价格显示出看跌趋势，此外2025年全球天然橡胶产量预计比2024年小幅增加1.3%，需求预计增加0.8%。10月全球天胶产量料增2.7%至149.6万吨，较上月增加1.7%；天胶消费量料降4.2%至126万吨，较上月下降1.2%。前10个月，全球天胶累计产量料增2.6%至1190万吨，累计消费量料降1.8%至1268.4万吨。2025年全球天胶产量料同比增加1.3%至1489.2万吨。其中，泰国增1.2%、印尼降4.3%、中国增6%、印度增5.6%、越南降1.3%、马来西亚降4.2%、柬埔寨增5.6%、缅甸增5.3%、其他国家增3.5%。2025年全球天胶消费量料同比增加0.8%至1556.5万吨。其中，中国增2.5%、印度增3.4%、泰国增6.1%、印尼降19.3%、马来西亚增2.6%、越南增1.5%、斯里兰卡增6.7%、柬埔寨大幅增加110.3%、其他国家降3.5%。
4、截至2025年11月30日，中国天然橡胶社会库存110.2万吨，环比增加2.3万吨，增幅2.1%。
中国深色胶社会总库存为71.2万吨，增2.5%。其中青岛现货库存增2.7%；云南增1.6%；越南10#增5.7%；NR库存小计增加3.5%。中国浅色胶社会总库存为39万吨，环比增1.3%。其中老全乳胶环比降1.3%，3L环比增4.5%，RU库存小计增9.2%。
5、山东裕龙石化有限公司15万吨/年顺丁橡胶装置故障叠加检修影响计划于今日起临时停车检修10天左右。茂名石化10万吨/年高顺顺丁橡胶装置停车检修，预计2026年1月中旬重启。振华新材料（东营）有限公司10万吨/年镍系高顺顺丁橡胶装置重启后陆续恢复，近日陆续提负。（隆众资讯）
6、截至2025年12月3日，国内顺丁橡胶库存量在3.23万吨，较上周期减少0.01万吨，环比-0.34%。本周期部分现货趋紧资源有所补充，然周内顺丁橡胶市场主要受到天然橡胶及丁二烯消息面因素影响，供需基本面缺乏明确利好局面下，下游持续压价导致成交表现偏弱，样本生产企业库存增长，样本贸易企业库存小幅下降。（隆众资讯）
7、据隆众资讯统计，丁二烯华东港口最新库存在41100吨左右，较上周期下降6200吨。周期内虽有船货到港，但有部分暂未计入库存量，且下游原料库存缓慢消化，影响本周期库存回落。但近期库存仍处相对高位，仍需关注部分贸易量的流转情况。
【核心观点】
近期天然橡胶基本面矛盾不大，主要在于泰国洪水减产担忧有所消退，而下游需求支撑边际走弱。具体看，进口到港维持稳定增长，青岛保税区库存维持累库，轮胎产销和出口环比下降，下游库存压力增加，交投情绪较弱，然重卡和新能源乘用车的配套需求带来一定支撑。长期固定资产投资和房地产投资持续下滑，近几月制造业PMI持续低于50，内需增长承压且出口阻碍仍存，长期需求预期偏弱。产区天气扰动此消彼长，前期泰国南部、越南雨势大，泰国南部有大范围洪水使得短期供应受阻，但后期天气预报显示泰国降雨将有所减弱；云南降温将导致停割提前，供应预期有所收紧。RU11月仓单集中注销，新胶仓单余4万多吨且入库仍慢，主要由于原料上量偏慢且目前价格较难激励仓单注册。上期所修订20号交割品标准，将引入其他替代交割品(非洲、越南等），这将增大品种交割品的供应宽松预期，后续关注升贴水标准。
近期宏观氛围转暖，欧元就业和通胀数据利好宽松政策，美联储降息概率提升到接近89%，市场流动性担忧消退，商品估值有所抬升。橡胶系整体承压随情绪维持波动，后市预计维持宽幅震荡格局，其中RU相对偏强看待，短期单边观望为主。
合成胶方面，丁二烯快速扩产带来持续供应压力，虽然丁苯橡胶和其他特种合成橡胶的供需增长在一定程度上有助消化上游过剩产能。但短期来看，目前合成橡胶基本面尚未有明显利好改善，合成橡供应压力未减，产业利润带来扩产驱动，原油疲弱拖累成本端。而橡胶系整体需求的边际转弱使得后市预期偏弱，预计合成橡胶上涨动力有限，或进一步回调，天胶与合成胶价差偏扩看待。
尿素：需求带动去库
【盘面动态】：周三尿素01收盘1687
【现货反馈】：周三国内尿素行情涨跌稳并存，调整幅度10-20元/吨，主流区域中小颗粒价格参考1550-1690元/吨。市场上涨情绪仍在，昨日山东、河南仅局部价格小幅微降，随后即报停售。另市场传第五批配额的不确定消息，关注对市场情绪的影响，短线国内尿素行情偏强向上运行。
【库存】：2025年11月26日，中国尿素生产企业产量:量136.39万吨，较上周减少7.33万吨，环比减少5.10%。中国尿素港口样本库存量：10万吨，环比持平。
【南华观点】：在政策保供与生产利润修复的支撑下，尿素日产预计将维持高位，高供应对价格构成显著压力。然而出口政策的适时、连续调节，持续为基本面泄压，从而削弱了价格的下行驱动强度。在出口政策调控背景下，短期现货价格受到明显支撑，业内情绪有提升，短线国内尿素行情稳中偏强。由于目前东北地区已经连续补库两周，复合肥工厂及贸易商追高意愿逐步减弱，但尿素显性库存连续去库，基本面对价格形成支撑。总体而言，尿素市场处于基本面与政策的区间内。短期其下行空间受到有力支撑，但上方同样承压，预计将延续震荡走势。
玻纯&烧碱：低位运行
纯碱：
【盘面动态】纯碱2601合约昨日收于1165，-1.52%
【基本面信息】
截止到2025年12月1日，本周国内纯碱厂家总库存156.99万吨，较上周四下降1.75万吨，跌幅1.10%。其中，轻质纯碱73.45万吨，环比下降0.61万吨，重质纯碱83.54万吨，环比下降1.14万吨。
【南华观点】
纯碱以成本定价为主，虽然成本端预期坚实，但没有趋势性减产的情况下估值难以有向上弹性。且玻璃冷修加速，纯碱刚需预期进一步走弱。当下纯碱中长期供应维持高位的预期不变，光伏玻璃低位开启累库，日熔相对稳定，重碱平衡继续保持过剩。10月纯碱出口超过21万吨，维持高位，一定程度上继续缓解国内压力。上中游库存整体保持高位限制纯碱价格。
玻璃：
【盘面动态】玻璃2601合约昨日收于1020，-1.35%
【基本面信息】
【南华观点】
12月玻璃产线冷修预期再起，落地情况待定，肯定影响远月定价和市场预期，不过近月01仍将跟随现实（交割逻辑），关键是湖北的现货以及仓单预期。现实层面，随着近期冷修加速且日熔有进一步下滑预期，但终端进入淡季，且沙河湖北期现+贸易商库存维持高位，现货压力尚存，观察中游库存去化程度。
烧碱：
【盘面动态】烧碱2601合约昨日收于2165，-2.08%
【基本面信息】
华北山东地区今日液碱价格稳中有降，碱厂开工负荷依旧高位，下游企业接货情况一般，郯城、枣庄地区因液碱价格相对周边企业偏高，企业出货价格适度下滑。河北地区液碱价格暂稳整理，省内液碱市场货源充足，需求情况温和，当前企业稳价出货。山西地区本月氧化铝用碱价格下调200元/吨（折百），氧化铝接货情况一般，周边液碱价格低位，企业多有让利趋势。天津地区有企业检修结束，液碱供应增量，当地企业出货情况表现一般。
【南华观点】
基本面支撑有限，需求端有进一步走弱预期；烧碱产量高位波动，供应压力持续；估值上，液氯价格中性，氯碱利润虽有下滑但处于中性位置。近端现货跌价中，补库刺激有限，虽然原料端整体偏强，但现实供需偏弱；氧化铝开工率虽然有所恢复，但整体价格承压，非铝需求同样有走弱预期。预计烧碱价格偏弱震荡。
纸浆-胶版纸：大型浆厂停产，期价震荡上行
【盘面回顾】：昨日纸浆期货与胶版纸期货价格走势日盘震荡偏上行。
【现货市场】：
【港口库存】：纸浆：截止11月28日，港口库存217.2万吨（-0.1）。
【月差结构】：纸浆：12-01反套可继续持有
【南华观点】：除我们此前提到的现货价格持续上行对于期价的引领（昨日针叶浆价格再度普涨20-150元/吨，且涨幅在100元/吨以上的比例有所增加）外，Domtar宣告将永久关停旗下位于加拿大的浆厂也从供应角度给予市场冲击，其年产量达38万吨，供应给期价带来的压力将有所下降，利好供需平衡与期价走势。此外，该浆厂的部分产品也为交易所的高品质交割品，在一定程度上也加剧了市场对于未来交割仓单供给的担忧。但需注意的是，目前库存高企仍对浆价上方存在一定限制。
对于胶版纸而言，受纸浆期价的带动，近期也处于偏上行状态。此外，如此前所说，纸企调价函频出，虽和胶版纸直接相关的较少，但在其他纸种抬价的情况下，也带来一定利好。
纸浆期货上方仍存一定空间，短期可延续偏多策略，但需注意追高风险；胶版纸期价预计维持震荡或震荡偏上行。
原木：无驱动，低位震荡
【盘面】lg2601收盘于767（-2），持仓1.5万手。01-03价差为-10.5.
【现货】根据原木通数据显示，岚山地区3.9米中A主流价740（-10），5.9米中A主流价770。
【估值】仓单成本约800元/立方米（长三角，-11），803元（-11）/立方米（山东）。
【库存】截止11.21日，全国库存量303万方（+8）。
【核心矛盾】
根据原木通数据显示，岚山3.9米中A主流价格为740（-10），3.9米小A主流690（-5），5.9米小A主流价格720（-5）。
上周现货端依然在小幅下行。根据木联数据显示，太仓港4米小，6米小A价格下行10元/方。岚山5.9米大A价格下行10元/方，其他规格价格平稳。盘面上看，主力合约弱势震荡，价格周度变化-0.46%。01-03月差收于-11，弱势震荡。估值上看，最低仓单成本在800元/方附近水平，跟前一周基本持平。推测买方接货意愿上看在760元/方附近，上周盘面上也有所短暂触及。地产端看，二手房的成交量以及成交面积开始同比走弱，价格下行趋势未变，市场信心不见底。对于家具市场的需求存在抑制，从而影响大A材的价格。
基本面数据上看，截止11月21日全国库存303万方(+8), 累库持续。日均出库量6.44万方/天（-0.12），小幅下滑。供需数据上未见改善。
策略上，目前01合约的绝对价格偏低，已经贴近了推测的买方接货意愿价格。但是需要注意的是，01合约的估值相比马上结束的lg2511合约下移了20元/方左右。11合约当时因为买方接货意愿低的问题，在进入交割月前绝对价格曾经向下严重偏离估值，该情况是否在01合约上继续发生值得思考。
【策略建议】
根据合规要求，暂不公开提供交易策略。
丙烯：维持宽松
【盘面动态】PL2601盘面收于5951（-44）,PL2603盘面收于5921（-38）；PP-PL01价差431（+16），PP01-PL03价差461（+10）;PL01-03月差30（-6）
【现货反馈】山东均价6065（-5），华东均价6015（0）
【基本面数据】供应端，丙烯产量122.53万吨（+0.99），开工率74.12%（+0.6%）。主营炼厂开工率74.74%（-0.95%）；独立炼厂开工率54.99%（+0.73%），不含大炼化利用率为50.95%（+0.81%）；蒸汽裂解开工率81.76%(-0.32%)，镇海复产导致；PDH开工率69.82%（+0.18%），上周检修延续导致。MTO开工率89.93%（+0.28%）。需求端本周整体变动不大，PP端，PP粒料开工率78.15%（-0.14%），粉料开工46.63%（+3.02%）;其他下游，辛醇端因蓝帆提负导致开工上行至81%，但辛醇端目前利润状态仍不太好。
【观点】原油端近期波动较大，基本面、宏观及地缘反复影响盘面。随着原油的低位反弹，外盘丙烷同步走强，pdh 成本抬升明显，亏损进一步加大，但短期依然没有更多的检修出来，开工预期维持在70% 左右。基本面上看，国内丙烯端整体依然维持宽松局面不变，本周供应端因镇海复产而小幅增加，需求端整体小幅下滑。需求端，pp 跟pl 价差走弱，但pp 端依然维持高供应，pp 端整体供需压力依然存在，另外其他下游同样承压，对高价丙烯接受度低，整体按需采购。整体而言，虽然在成本大涨背景下盘面迎来反弹，但整体基本面依然偏弱，维持震荡格局。
农产品早评
生猪：旺季或有提振
【期货动态】LH2601收于11490日环比+0.31%
【现货报价】全国生猪均价11.39（-0.05）元/公斤，其中河南11.35（-0.2）元/公斤、四川11.44（+0.00）元/公斤、湖南11.46（+0.03）、辽宁11.18（-0.03）元/公斤、广东12.46（+0.2）元/公斤。
【现货情况】
北方区域猪价震荡偏强。月末阶段,部分集团企业出栏量有所减少,猪价接连走高。社会猪源部分有惜售情绪,价格稳中走强,涨幅较集团稍弱。屠企宰量变动有限,订单增幅较小。关注12月份出栏及宰量变动。
南方市场价格多数上涨,月末阶段集团企业有出栏放缓动作,供应稍有收紧。腌腊陆续启动但部分区域反馈气温仍有限制,需求暂时没有大幅提振,后续需继续关注腌腊状态。
【南华观点】
政策端扰动频出，生猪远月供给或受到影响。长周期战略性可以看多，但中短期依旧以基本面为主。近期二育补栏减弱，近月出栏压力依旧持续，远月受预期影响，走势偏强。
油料：关注中国采购
【盘面回顾】缺乏更多采购信息，外盘震荡，内盘跟随，换月过程中资金推动盘面坚挺。
【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西升贴水在外盘走强后继续回落，总体支撑国内买船成本，近月榨利走弱，远月美豆报价高于巴西，美豆进口关税调整至13%，只能通过储备买船进口，而榨利亏损下商业买船继续以采购近远月巴西船期为主，整体买船情绪有所降低。到港方面看，12月750万吨，1月600万吨，2月500万吨左右。但目前开启采购美豆窗口以储备形式为主，对远月供应与定价存在不确定性。
对于国内豆粕，供应方面，全国进口大豆港口与油厂库存维持高位，豆粕延续季节性库存高位，临近换月点价，油厂催提加速；需求端来看，下游饲料厂物理库存维持中性，成交随用随买，存在一定消费刚性支撑。
菜粕端来看，目前菜粕仍将保持供需双弱状态，当前菜籽库存与压榨已经榨尽，菜粕库存同样加速下行，但菜粕盘面却由于后续澳大利亚菜籽到港，供应存在恢复预期而表现弱势。且目前处于水产消费淡季，需求增量有限，故菜粕库存后续存在回升预期。
【后市展望】外盘美豆交易重点仍在供应端53蒲/英亩单产是否存在继续调减趋势，需求端美方宣称的1200万吨中方采购，即目前中方对于美豆采购能否兑现在中美年度平衡表内。若最终仍维持3亿蒲附近库存水平，则美豆年度价格仍将维持成本线附近区间震荡走势；对应内盘豆粕在此平衡表下仍缺乏有效单边驱动，短期跟随美盘震荡，中期关注中国采购美豆船期，抛储增量决定后续国内供应情况。菜粕端来看，短期存在供应修复预期，后续关注澳菜籽质量检测后菜粕是否符合交割品逻辑。
【策略观点】临近期权到期，M2601前期3300卖看涨备兑可开始减仓，菜粕2550以上备兑可开始减仓。
油脂：外盘走弱带动内盘趋弱
【盘面回顾】外盘美豆油走弱，国内油脂短期遇到压力。
【供需分析】棕榈油：马棕11月产量预计小幅下降，但出口也缩窄，供应压力虽稍有减轻但仍存。印尼苏门达腊地区受洪涝灾害严重，但暂时未影响种植园，关注产地天气。
豆油：国内油厂压榨开机率高位，国内豆油库存持续累积，供应压力依然较大。美豆支撑豆油成本，但美国生物燃料政策仍缺乏指引，油脂市场利多驱动不足。
菜油：澳菜籽到港压榨，可能会缓解目前国内菜油供应趋紧的趋势，中加关系暂无进展，菜油支撑减弱，板块内趋弱。
【后市展望】油脂市场持续反弹动能依旧受限，预计维持震荡，等待数据指引，同时关注产地天气及政策。
【南华观点】短期油脂延续震荡整理走势，关注产地降雨情况，等待11月MPOB报告的指引。
棉花：关注压力位突破情况
【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅下跌，美元走弱，支撑棉价。隔夜郑棉上涨近0.5%。
【外棉信息】据USDA，截至2025年10月23日，美国累计净签约出口25/26年度棉花113.7万吨，达到年度预期出口量的42.81%，其中中国累计签约进口2025/26年度美棉3.4万吨，占美棉已签约量的3.00％。
【郑棉信息】截至2025年12月2日，全国新年度棉花公证检验量累计446.2万吨，近日疆棉平均日度公检量在8万吨左右，新棉不断上市，盘面套保压力仍存，但现货基差保持坚挺。近期下游工厂负荷维持稳定，其中家纺板块需求较好，纱线整体库存压力较小，纱厂纺纱利润良好，但纱线端走货好于坯布端，布厂成品呈小幅累库。
【南华观点】当前新棉加速上市，但下游存在韧性，在新棉最终产量未有超预期上调下，棉价下方空间有限，关注是否站稳13800附近套保压力位。
白糖:逼近5300
【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周三原糖期货收低，市场关注供应前景。
昨日夜盘，郑糖大幅下跌，盘中逼近5300。
【市场信息】1.ISMA数据显示，印度截至11月底，已经产糖410万吨，高于去年的288万吨。
2.巴西11月前三周出口食糖256.37万吨，日均出口18.31万吨，同比增加3%。
3.ISMA预计25/26榨季印度糖产量为3435万吨（包括乙醇），乙醇用糖340万吨。
5.我国10月进口糖75万吨，同比增加21万吨。
4.印度已经签约10万吨食糖出口，货物1月中旬前交付，运输已启动。卢比走弱或将推动更多贸易。 |
|
发表于 2025-12-4 08:49:00
