PPI同比年内有望转正

深蓝海洋的鱼

作者｜章俊　张迪「中国银河证券，章俊系首席经济学家、研究院院长」
文章｜《中国金融》2026年第7期
工业生产者出厂价格指数（PPI）是反映工业生产端价格变动趋势和变动幅度的核心指标，其走势直接关系到工业企业盈利水平与生产经营决策。由于经济运行过程中供强需弱的矛盾相对突出，自2022年第四季度以来，我国PPI同比增速经历了超过40个月的负增长，工业产成品价格下行压力持续显现。不过，自2025年第四季度以来，我国PPI环比实现连续回升，价格运行呈现改善态势。在供需结构逐步优化和政策效应持续显现的背景下，PPI同比增速年内有望转正。从驱动因素看，PPI回升主要受以下几方面因素共同作用。
综合整治内卷式竞争取得积极成效
自2025年“综合整治内卷式竞争”首次写入政府工作报告以来，相关部门围绕钢铁、煤炭、光伏、动力电池等行业出台一系列配套措施，形成多层级协同治理的整治体系。一方面，通过强化市场秩序规范，引导行业竞争回归理性。相关部门推动行业协会建立自律公约，完善市场准入与退出机制，规范地方招商优惠政策，推动重点行业由无序扩张转向有序竞争。另一方面，通过提升行业标准、加大技术改造支持力度、强化创新激励等政策措施，引导企业由“以价换量”的粗放竞争模式转向以技术进步和质量提升为核心的竞争模式。同时叠加绿色转型与能耗约束要求，严格控制高耗能、低附加值行业产能扩张，加快优化产业供给结构。
从价格运行角度看，综合整治政策主要通过两条机制发挥作用：其一，竞争秩序的规范化抑制了低于成本的价格扩张行为，推动落后产能退出并提升行业集中度，使企业定价更能反映边际成本与产品质量差异，缓解“价格战”的压力；其二，通过压减低附加值产能、促进技术改造与创新投入，提高全要素生产率和单位产品附加值，从结构上稳定行业价格体系。
从综合整治“内卷式竞争”的整体运行效果看，工业领域在价格与盈利两端均出现阶段性改善，政策成效逐步显现。在价格端，自2025年7月以来，PPI单月同比降幅持续收窄，成为工业经济运行改善的重要信号；在利润端，2025年全国规模以上工业企业利润总额增速扭转此前连续三年的下行态势，盈利水平出现修复。从行业看，2025年下半年以来，“反内卷”重点行业的价格与盈利表现普遍好转，其中上游采掘与资源品行业修复幅度更为显著；汽车制造业、电气机械和器材制造业等部分中游行业，在政策引导、产能优化及需求回暖的多重支撑下，盈利能力出现边际改善。同时，部分中下游制造业仍处于修复阶段，价格与利润改善节奏相对偏缓，但随着政策的持续深化以及市场竞争秩序的逐步优化，其价格和盈利状况有望在2026年逐步改善。
全球大宗商品涨价推动成本上升
2025年末至2026年初，全球大宗商品价格超预期上涨，贵金属、工业金属及部分基础原材料价格同步上涨，对国内工业生产端成本形成明显的外生影响，成为推动我国PPI回升的重要因素。从成本端来看，工业生产者购进价格指数（PPIRM）自2025年12月以来持续回升，同比降幅明显收窄并连续两个月实现环比上涨，显示上游成本压力正沿产业链逐步向中下游传导。这一传导已在部分行业PPI中得到体现，呈现出“上游启动、向中游扩散”的特征。2026年2月，石油和天然气开采业、精炼石油产品制造、有机化学原料制造价格分别上涨5.1%、0.7%和1.3%，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨7.1%和4.6%；与此同时，电气机械、计算机通信和其他电子设备等部分中游行业价格也出现修复迹象。
尽管短期内贵金属、有色价格剧烈波动，但在全球供给约束尚未明显缓解、地缘政治不确定性上升以及新一轮产业周期对资源品需求形成支撑的宏观逻辑下，预计大宗商品价格难以回到此前的低位区间，其在震荡调整后的上涨仍具有一定持续性，对PPI的影响在中短期内将持续存在。基于投入产出表的静态传导测算结果显示，石油价格上涨10%，预计对整体PPI的直接拉动约为0.59个百分点；有色金属价格上涨10%，预计对整体PPI的直接拉动约为0.35个百分点。
稳投资促消费政策协同发力
当前，在逆周期与跨周期调节协同推进、积极财政政策加力提效、精准发力的总体基调下，我国统筹推动投资合理增长与消费潜力释放，形成内需扩张的合力机制，有效疏通价格传导链条，持续强化需求端对PPI回升的支撑作用。
积极财政政策持续发力，逆周期调节力度显著提升。2025年狭义赤字率为4%，新增政府债务规模为11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元。同时，超长期特别国债、中央预算内投资、地方专项债以及新型政策性金融工具等共同构成了多层次、互补的政府投资资金保障体系，有助于降低重大项目资金成本、缩短审批开工时滞，帮助企业形成稳定的需求预期，为各类投资项目落地、消费政策推进提供坚实财力支撑，为PPI回升提供了有力政策支撑。
在稳投资方面，重点推动投资止跌回稳、提质增效。一是扎实推进“两重”项目建设，紧扣重大战略实施和重点领域补短板，2025年安排8000亿元资金支持1459个“两重”项目建设，覆盖长江流域生态修复、西部陆海新通道、重大水利工程等重点领域，有效拉动相关行业需求回升；2025年底，国家发展改革委提前下达2026年“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元，加快资金拨付使用节奏，推动项目早开工、早建设、早见效。二是激发各类市场主体活力，2026年为“十五五”开局之年，各地各部门聚焦培育新质生产力，谋划推进一批高技术产业标志性引领性重大工程；“十五五”期间国家电网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，重点聚焦绿色转型、特高压等领域。三是引导激发民间投资活力，提高民间投资比重。推动落实配套融资、依法清理妨碍公平准入的规定等措施，扩大工业有效需求。
在促消费方面，着力提振居民消费能力与消费意愿，释放消费潜力。在实物消费方面，持续完善消费促进政策和配套制度，优化消费环境，围绕产品升级和供给适配，促进耐用消费品更新换代和消费结构优化。同时强化绿色消费导向，对高能效、高水效产品给予重点支持，顺应居民对智能化、绿色化产品的消费需求。在服务消费方面，顺应消费升级趋势，着力扩大优质服务供给、提升服务质量。围绕居民出行、养老托育、文化旅游、医疗健康等重点领域，优化供给结构，规范市场秩序，改善消费环境，持续释放服务消费潜力。服务消费的扩容提效将带动相关配套实物产品需求增长，从而通过产业链联动效应促进相关工业产品价格回升。
PPI回升带动企业盈利预期向好
从总体来看，在综合整治内卷式竞争、全球大宗商品价格回升以及扩大内需政策协同发力三大逻辑支撑下，价格运行环境持续改善，供需结构逐步优化。结合上述三大支撑因素与基数效应综合研判，预计PPI同比增速有望在2026年3月份转正。
在企业层面，PPI回升主要通过三个方面发挥作用。其一，价格与成本传导关系改善。在上游企业价格企稳、中游企业具备一定定价能力的情况下，企业毛利率有望由压缩转向修复，现金流与偿债能力随之改善。其二，库存与价格形成正向循环。温和回升的价格有助于库存出清，减弱“以价换量”的竞争压力，企业定价空间有所恢复。其三，投资预期改善。价格信号修复后，优质产能回报预期提升，有利于资源向技术含量和附加值更高的环节配置。
在宏观层面，PPI回升将通过名义变量改善经济运行条件。一方面，在需求同步修复的情况下，工业品价格回升将推动GDP平减指数上行，在实际增速基本稳定时提升名义GDP和财政收入弹性，为财政政策提供更大空间；另一方面，温和、可控的再通胀有助于提高名义收入水平，从而在利率环境相对稳定的前提下缓释实体部门的实际债务负担，改善企业和地方政府资产负债表。
需要注意的是，价格回升的积极作用以温和、可预期为前提。若价格上行过快，就可能压缩居民实际收入并抑制需求。因此，在推动价格回归合理区间的同时，应加强对低收入群体和受冲击行业的支持，并通过政策引导稳定通胀预期。从总体来看，工业品价格有望走出持续低位区间，这不仅有助于稳定市场预期和增强经济内生动力，也为推动产业结构优化与高质量发展创造了更加有利的宏观条件。■