财信证券-东芯股份-688110-2025年三季报点评：经营逐季向好，“存算联”战 ...

幸福小京

（来源：研报虎）

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收5.73亿元(yoy+28.09%)；实现归母净利润-1.46亿元(yoy-12.16%)；实现扣非净利润-1.67亿元(yoy-9.08%)。单季度来看，25Q3实现营收2.30亿元(yoy+27.03%，qoq+14.35%)；实现归母净利润-0.35亿元，同比、环比减亏；实现扣非净利润-0.40亿元，同比、环比减亏。
　　营收逐季增长，盈利能力大幅改善。受益于半导体设计行业景气度回升，下游市场需求回暖，以及公司持续布局网络通信、监控安防、消费电子、工业控制等关键应用，并持续推进汽车电子等高附加值领域的客户拓展及市场推广。公司2025年Q3产品销售数量较上年同期实现较大增长，产品销售价格亦有所上升，推动公司2025年Q3营收同比增长27.03%，环比增长14.35%。同时公司持续优化产品结构和市场策略、提升运营效率、降低产品成本，毛利率较上年同期相比提升显著，2025年Q3，公司实现毛利率26.64%，同比+10.57pp，环比+4.62pp。Q3公司利润端仍面临一定盈利压力，主要系：1)公司以存储为核心，向“存、算、联”一体化领域布局，2025年第三季度研发投入总计5,706.78万元，较上年同期增长9.31%，其中存储板块持续保持高水平研发投入，推动存储芯片制程升级及可靠性水平提升；2)Wi-Fi板块首颗产品仍在研发中，尚未达到产业化阶段；3)公司对外投资砺算科技(上海)，2025年第三季度确认的投资亏损1,583.63万元。若剔除公司WIFI以及投资砺算影响，公司业务向好趋势显著。后续随着行业景气度持续向好，公司有望进一步实现产品量价齐升，贡献业绩弹性。
　　构建“存、算、联”产品生态，打造公司第二增长曲线。在存储芯片领域，公司深耕存储主营技术布局，25H1，公司持续推进SLCNANDFlash产品系列2xnm制程研发，持续扩充产品料号，同时1xnm制程实现量产并取得销售；NORFlash基于48nm、55nm制程，持续推进64Mb-2Gb的中高容量产品研发；DRAM产品已量产DDR3(L)、LPDDR1、LPDDR2、LPDDR4x、PSRAM，并持续进行研发拓宽产品线；MCP产品可提供4Gb+2Gb、4Gb+4Gb、8Gb+8Gb、16Gb+16Gb等多种组合，将围绕客户需求持续丰富多容量产品组合。在联接芯片领域，公司持续推进Wi-Fi7无线通信芯片的研发设计工作，首款无线传输芯片定位于高带宽、低延迟应用场景，可满足智能终端领域对高速无线连接的技术需求。在计算芯片领域，公司于2024年通过自有资金2亿元人民币战略投资上海砺算，布局高性能GPU赛道。上海砺算坚持自研架构，产品可实现端、云、边的主流图形渲染和AI加速，对标主流GPU架构，与外部生态无缝兼容，力争解决国产主流完整GPU架构自主可控的关键问题。25H1，上海砺算完成首款自研GPU芯片“7G100”首次流片、晶圆制造及芯片封装，对产品的测试结果符合预期，目前正按计划进行客户送样以及量产工作。
　　发布股权激励计划，绑定核心人才共谋发展。公司近期发布2025年限制性股票激励计划，确定2025年10月16日为授予日，以人民币82.05元/股的授予价格向141名核心技术及骨干人员授予89.98万股限制性股票。授予的限制性股票分3期归属，分别对应2025-2027年各年度的业绩考核目标为：1)第一个归属期以2024年营业收入为基数，2025年营收增速不低于20%(触发值，对应80%归属比例)或不低于25%(目标值，对应100%归属比例)。2)第二个归属期以2025年营业收入为基数，2026年营收增速不低于20%(触发值，对应80%归属比例)或不低于25%(目标值，对应100%归属比例)；或以2024年营业收入为基数，2026年营收复合增长率不低于20%(触发值，对应80%归属比例)或不低于25%(目标值，对应100%归属比例)。2)第三个归属期以2026年营业收入为基数，2027年营收增速不低于20%(触发值，对应80%归属比例)或不低于25%(目标值，对应100%归属比例)；或以2024年营业收入为基数，2027年营收复合增长率不低于20%(触发值，对应80%归属比例)或不低于25%(目标值，对应100%归属比例)。本次激励计划通过绑定核心技术及骨干人员与公司长期利益，有助于稳定核心人才队伍，为公司持续发展注入动力。
　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内领先的利基型存储芯片设计企业，主营业务为NANDFlash、NORFlash、DRAM等存储芯片的研发、设计及销售，是目前大陆少数能提供存储芯片完整解决方案的厂商。产品广泛应用于网络通信、监控安防、消费电子、工业控制及汽车电子等领域。公司持续推进“存、算、联”一体化战略，通过投资砺算科技布局GPU赛道，并加码Wi-Fi7芯片研发，致力于构建多元化技术生态。2025年Q3受益于半导体行业回暖及产品结构优化，公司营收及毛利率提升效果显著，虽受研发投入加大及对外投资亏损影响短期承压，但中长期随着国产化替代加速，汽车电子、GPU/WIFI等高附加值产品市场突破，成长空间可期。预计2025-2027年公司归母净利润分别为-1.40亿元、0.07亿元、0.93亿元，EPS分别为-0.32元、0.02元、0.21元，对应2026-2027年PE分别为5776X、447X。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，新产品研发进度不及预期