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（来源：一德期货）
引言
2025年以来，全球宏观政策转向、地缘冲突持续演化与产业链供需重构深度交织，推动大宗商品市场告别单边行情，进入“高波动+强分化”的新阶段。四季度作为全年收官的关键窗口，既是前期矛盾的集中兑现期，也是新一轮趋势的孕育起点。哪些板块有望成为资金聚焦的“主战场”？又暗藏哪些值得把握的市场良机？一德期货2025年四季报合集，带您穿透迷雾，精准定位投资主线！
宏观经济&衍生品
宏观
肖利娜/F3019331、Z0013350/，一德期货宏观分析师
供给端：工业产能利用率低于历史中位数，工业领域结构性产能过剩问题突出。
需求端：内需呈现“新旧动能分化”特征，传统基建与制造业投资仍对内需修复有一定支撑作用。
经济格局：延续内需渐进修复与外需持续承压；
政策主线：逆周期调节精准发力和结构性改革深化落地；
大宗商品：聚焦产能出清与需求修复共振领域，外需依赖型及地产后周期商品需保持谨慎；
板块强弱：贵金属>有色金属>黑色金属>能源化工。
摘自报告：《【四季报】宏观：经济如寒枝挺翠，政策释暖意守约》
发布时间：2025年9月24日
股市
陈畅/F3019342、Z0013351/，一德期货宏观分析师
非单一事件事件或逻辑驱动，而是板块轮动与微观流动性共振的结果。
去年“9·24”政策面的转向、监管层对于股票市场呵护的决心、中国在科技领域创新的深化以及中美谈判中中方所展现出的定力。
短期：财政及货币托底政策，稳定增长预期，但力度可能有限；
中长期：关注四中全会"十五五"规划，对产业的扶持力度和政策导向以及供给和需求再平衡的结构性改革。
ETF：定投方式参与沪深300、中证500、中证1000、创业板、科创板、恒生科技等指数类ETF以及半导体、人工智能及机器人(18.230, -0.21, -1.14%)等行业ETF；
期指：继续持有前期IF、IC、IM多单底仓，若遇较大回调，可预留部分仓位进行高抛低吸的滚动操作；一旦沪深两市成交额收缩至1.5万亿以下（假期效应除外），则建议多单适当止盈离场，等待再布局机会。
摘自报告：《【四季报】股市：问渠那得清如许，为有源头活水来》
发布时间：2025年9月23日
债市
刘晓艺/F3012593、Z0012930/，一德期货宏观分析师
利空消退，债市回归基本面，看好"秋收"行情。
增长动能减弱，物价难改善，政策重心稳增长，货币宽松延续，但大幅放松空间有限。
OMO降息非首选，央行或通过逆回购、MLF、结构性工具等维持宽松，降准及重启买债可期。
三季度风险释放后配置价值显现，预计十债收益率区间【1.55%-1.8%】。
政策超预期、货币边际收紧、监管趋严。
摘自报告：《【四季报】国债：信心重塑》
发布时间：2025年9月25日
贵金属
张晨/F0284349、Z0010567/，一德期货贵金属分析师
宏观面仍是决定性因素，但需警惕中观层面（利率反弹、美元走强）带来的阶段性压力。
主要支撑：纽期金3500美元、纽期银38美元；
极限支撑：纽期金3300美元（沪金800元）、纽期银34美元（沪银8800元）。
配置策略：在关键支撑位上方，采取逢低买入的策略；
杠杆交易：建议降低仓位，灵活进出，严控风险。
摘自报告：《【四季报】贵金属：远虑虽无，近忧或至》
发布时间：2025年10月2日
车美超/F0284346、Z0011885/，一德期货宏观分析师
欧洲经济弱修复延续，中国对欧出口保持韧性。短期淡季货量偏弱，年末现货企业冲业绩销量有望提振货量集中出运。
2025年新船交付压力长期存在，但四季度绕航持续、船舶维修增加及美线运力回流有望缓解短期过剩压力。船司或加大停航、减班等调控力度。
船司尝试提涨四季度运价，但落地效果需观察货量配合。市场波动性或加剧，预计运价宽幅震荡，难现持续强势。
摘自报告：《【四季报】集运：弱修复周期下的供需博弈，指数波动弹性增强》
发布时间：2025年9月26日
黑色金属
成材
马琳/F0280068、Z0012134/，一德期货黑色分析师
上方压力：弱现实（高库存、弱需求）制约价格上涨空间，需要“库存去化+政策效果兑现+海外企稳”共振才能打开上行空间；
下方支撑：全产业链低库存策略，使得价格下跌空间也有限；
结论：四季度价格预计以震荡为主。
由于热卷供需基本面明显强于螺纹，做多“卷螺差”（热卷价格-螺纹价格）是值得关注的套利策略。
铁矿
董良/F3065228、Z0020800/，一德期货黑色分析师
海外矿山：全球发运量同比增幅远低于年中市场预期，供给释放缓慢，存在结构性隐忧；
国内矿山：四季度产量预计维持二、三季度均值水平，全年供给负增长格局已定；
库存：铁矿石市场维持“紧平衡”状态，四季度累库幅度预计有限。
从季节性看，四季度对进口矿的消耗仍有提升空间，为现货价格提供额外支撑。
价格走势：供给端存在隐性不确定性，且供需结构在黑色系中相对健康，价格预计震荡偏强。
重点关注：力拓、淡水河谷等主流矿山季报及国内钢厂的减产节奏。
赵晴/F03087073、Z0019543/，一德期货黑色分析师
供应：国内政策严控，四季度产量难以回到上半年高位；进口总量下滑，预计全年进口量同比下降约1000万吨。
需求：下游焦化利润尚可，生产积极性高，需求稳定。
库存：上游煤矿库存已去化至低位，但下游焦钢企业库存充足，补库意愿谨慎。
后市展望：成本支撑强，结构性偏紧支撑主焦价格，关注冬储补库节奏、蒙俄进口兑现情况。
供应：供应维持高位，2025年预计焦化产能净新增872万吨，过剩压力凸显；
需求：国内铁水产量高位形成刚性需求；出口需求下滑但对总需求影响有限；
库存：焦企自身库存压力不大，但钢厂焦炭库存同比偏高，制约进一步补库动力。
后市展望：跟随焦煤波动，自身驱动较弱，关注钢厂生产节奏、环保限产政策。
摘自报告：《【四季报】黑色产业：供需矛盾不突出，整体维持弱平衡》
发布时间：2025年9月26日
合金
韩杰/F0290208、Z0012794/，一德期货黑色分析师
2025年锰硅与硅铁市场在经历三季度的大幅反弹修复后，重回宽幅震荡格局。中长期熊市结构尚未出现确定性反转信号。
四季度双硅成本端支撑预计较强。锰矿外盘报价坚挺，电力成本波动有限。
四季度需求预期整体偏弱。若行业利润持续承压（处于盈亏平衡边际附近），将引发工厂供给端阶段性收缩，通过市场化调节实现供需再平衡。
预计四季度双硅期现价格均将以宽幅震荡为主。核心驱动在于弱需求预期与成本支撑、潜在供给收缩之间的博弈。
摘自报告：《【四季报】合金：供需市场化调节将维持价格宽幅震荡整理结构》
发布时间：2025年10月1日
有色金属
铜
，一德期货有色金属分析师
前三季度铜价经历三轮冲击，主导因素为供需紧张、美国关税政策及预期变化，导致价格巨震。9月美联储开启预防性降息，但铜价涨幅滞后。
海外关税不确定性降低，预防性降息提供支撑；国内经济数据环比走弱，下半年消费承压。
全球主要铜矿接连受事故影响，供应趋紧；需求端新能源（光伏、汽车）为增长主力，而房地产持续拖累。
2025年四季度LME铜区间9800-11000美元/吨，SHFE铜区间80000-84000元/吨。2026年供需矛盾加剧，铜价有望突破历史新高，LME铜上看11500-12000美元/吨，沪铜上看88000-90000元/吨。
摘自报告：《【四季报】铜：矿难频繁叠加降息，铜价蓄势上行》
发布时间：2025年9月25日
锡
，一德期货有色金属分析师
锡矿稀缺、品位下行、资本开支不足，供应弹性低。
缅甸、印尼、刚果等地事件持续扰动供应。
供应：缅甸复产缓慢，年内增量有限。
需求：半导体、光伏与新能源车拉动需求，抵消传统领域疲软。
供需紧张支撑锡价，预计四季度于26-28万元/吨震荡。
风险：佤邦复产不及预期、全球贸易不确定性。
摘自报告：《【四季报】锡：佤邦复产缓慢，锡价高位震荡》
发布时间：2025年9月30日
铝
吴玉新/F0272619、Z0002861/，一德期货有色金属分析师
现状：供应天花板形成强约束，低库存常态化，高利润可持续；
策略建议：单边逢低多配，参考区间20000-21500元/吨；套利关注去库阶段的跨期正套机会。
现状：产能投放压力大，价格需跌至现金成本线才能引发减产，从而企稳；
策略建议：单边上方压力参考100%分位现金成本+200元的水平，下方结合前低及矿价变化；套利关注正套。
现状：当前盘面已部分定价需求好转，价差（AD-AL）从-600元收敛至-350元；
策略建议：套利关注逢低多AD-AL价差，目标看向0值以上。
摘自报告：《【四季报】铝：供应刚性稳固，需求叙事受考验》
发布时间：2025年9月30日
镍
谷静/F3016772、Z0013246/，一德期货有色金属分析师
高库存与强成本的博弈。
印尼政策：RKAB审批及矿企整治动向，可能扰动供应预期；
需求修复力度：不锈钢与三元电池的需求能否持续改善；
硫酸镍价格：其折算的电镍成本构成了价格的坚实底部。
预计四季度镍价将在118000-125000元/吨的区间内震荡运行，向上受制于高库存，向下则有成本支撑。
摘自报告：《【四季报】镍：高库存压制，盘面底部震荡》
发布时间：2025年10月4日
谷静/F3016772、Z0013246/，一德期货有色金属分析师
供应过剩但边际好转：全球锂资源仍处于产能扩张周期，需求端增长持续超预期；
核心矛盾：江西云母矿的最终落地情况。
若江西矿停产，月度供应将减少约万吨，供需紧平衡；
若问题妥善解决，供应将维持高位，过剩压力重现。
乐观预期：价格密集运行区间下移，预计在65000-75000元/吨；
悲观预期：价格密集运行区间上移，预计在72000-85000元/吨。
注：报告原文中的最悲观预期是指江西云母其他七座矿山全停，月度产量相较目前减少万吨，叠加盐湖提锂随着天气变冷逐渐进入出货淡季。
摘自报告：《【四季报】碳酸锂：过剩格局VS短期供需错配》
发布时间：2025年10月3日
锌
张圣涵/F3022628、Z0014427/，一德期货有色金属分析师
供应端：全球锌矿产量大增，国内精锌产量激增，加重供应压力；
需求端：地产持续拖累，基建、电力有亮点，汽车家电政策支撑有限，整体疲软；
库存结构：国内持续累库，海外LME库存极低；
平衡表：全球略过剩，国内过剩29万吨，海外短缺8万吨。
下行压力：国内供应过剩、需求疲软、持续累库；
支撑因素：海外极低库存、成本支撑、美元偏弱；
价格区间：沪锌21000-22500元/吨；伦锌受低库存支撑，相对抗跌。
摘自报告：《【四季报】锌：供应恢复成定局，海外低库存支撑锌价》
发布时间：2025年9月29日
铅
张圣涵/F3022628、Z0014427/，一德期货有色金属分析师
供应端：铅精矿持续短缺，加工费低迷，而再生铅受废电池供应制约，成本高企；
需求端：内需受“四季度旺季+新国标+以旧换新政策”提振，而外需受关税抑制出口；
平衡表：全球小幅短缺，国内比海外更显紧缺。
上行驱动：成本支撑、季节性旺季、国内政策利好；
下行风险：外需持续疲软、宏观情绪转差。
价格区间：沪铅16500-17500元/吨；伦铅1900-2100美元/吨。
摘自报告：《【四季报】铅：内强外弱持续，原料紧缺支撑铅价》
发布时间：2025年9月29日
易乐/F0272877、Z0011428/，侯晓瑞/F3044447、Z0015326/，一德期货生鲜畜牧分析师
前三季度鸡蛋市场在高供应、弱需求格局下艰难运行，期现货双双跌至历史同期低位，高供应依旧是持续压制价格的核心矛盾。
规模化养殖：企业抗亏损能力强，不会贸然退出；
利润记忆：前几年养殖利润尚可，行业有底气坚守；
补栏弹性：蛋价一旦回暖，补栏可能再次好转，延缓去产能进程。
行情走势：节后下跌，成本线附近获支撑震荡，四季度末在存栏及库存压力下再次走弱；
近月：面临现货季节性下滑和供应增长的双重压力，偏弱看待；
远月：交易去产能预期，各合约均升水现货，上涨动力有限。
摘自报告：《【四季报】鸡蛋：积重之下，静待破局》
发布时间：2025年9月29日
侯晓瑞/F3044447、Z0015326/，一德期货生鲜畜牧分析师
行业产能增幅超出市场预期，部分地区猪价已跌破行业平均成本，向现金流成本逼近。
时间换空间：现货长期在现金流成本及完全成本区间震荡，直至部分企业退出，现货企稳回升；
短期跌破现金流成本，打出止损盘：现货底部呈现V字型走势，产能短期迅速去化，未来逐步回升。
行情走势：期货跌至当前位置后，各合约仍升水现货，市场对后市猪价有乐观预期，关注猪价底部产能去化路径，以及产能拐点发生时间。短期盘面以偏弱思路对待。
关注点：屠宰量、体重及猪价变化、能繁母猪存栏。
摘自报告：《【四季报】生猪：供应压力难解，近弱远强格局延续》
发布时间：2025年9月24日
郑楠/F0260788、Z0002070/，一德期货农产品(8.380, -0.16, -1.87%)分析师
短期现货逻辑主导，中期油厂需求决定方向。
支撑因素：河南阴雨天气导致质量下降和上市推迟；东北种植成本提供支撑；
压力因素：市场整体悲观预期；东北因成本下降导致上货量增加，价格承压；
结论：现货价格下有支撑，上行乏力。
近期合约：已计入大部分利空，在现货逻辑下，继续深跌空间有限；
远期市场：核心驱动在于规模油厂的收购情况。若油厂收购力度不达预期，价格或将向下测试东北种植成本，从而打开盘面的下行空间。
摘自报告：《【四季报】花生：成本下移，供需博弈》
发布时间：2025年10月9日
能源化工
沥青&燃料油
陈通/F3012946、Z0013383/，一德期货能源化工分析师
格局：供需基本面健康（低库存+季节性去库），但成本端原油价格预期下移；
结论：预计沥青价格区间震荡，自身基本面提供下方支撑，石油库存决定上方压力。
格局：高硫强于低硫；
高硫：受地缘冲突引发的供应担忧及炼厂需求支撑，走势偏强；
低硫：面临供应过剩压力，但季节性需求（发电、航运）可能提供阶段性支撑。
摘自报告：《【四季报】沥青&燃料油：供需预计温和，成本或将下移》
发布时间：2025年10月9日
聚酯
郑邮飞/F0284348、Z0010566/，一德期货能源化工分析师
内需：纺服零售消费持续弱于社会整体消费水平，表现一般；
外需：下半年“抢出口”效应减弱，叠加欧美经济不确定性，四季度外需前景不明朗。
PX：处于景气周期，但四季度边际转向宽松。检修结束供应回升，PTA亏损和调油淡季使需求回落。
PTA：存量产能过剩，加工费低位，行业亏损。装置检修“自我平衡”，四季度累库压力边际缓解。
MEG：现实基本面尚可，但预期偏弱。四季度新产能投放，国内供应维持高位，需求面临季节性下滑，预计将进入累库周期。
摘自报告：《【四季报】聚酯：供需依旧弱势》
发布时间：2025年10月4日
聚烯烃
任宁/F3015203、Z0013355/，一德期货分析师
前三季度塑料、PP、丙烯表需增速分别为11%、13%、14%，供给压力显著。需求端以刚需为主，缺乏波动。塑料进口依存度降至30%，PP净进口大幅降至约6万吨。
产业库存去化缓慢，社会库存压力大。
预计塑料区间6800-7600元/吨，PP区间6600-7300元/吨。可于0-500区间操作L-PP价差。
需求持续疲弱、国际局势不确定性。
摘自报告：《【四季报】聚烯烃：供需延续宽松，探底尚未结束》
发布时间：2025年10月5日
胡欣/F0299540、Z0012133/，一德期货能源化工分析师
三季度甲醇内强外弱，煤成本大涨，区域价差收窄，沿海库存高位，内地库存震荡。
供给：国内开工受限（秋检、限气、“反内卷”），进口若伊朗限气或回落；
需求：烯烃利润好转，传统下游偏弱，新投产支撑需求；
成本：政策控产+冬储，成本坚挺。
短期现实偏弱，中期预期向好，可逢低布局多单。
摘自报告：《【四季报】甲醇：短期宽松中期趋紧，或可择机逢低多配》
发布时间：2025年10月2日
玻璃&纯碱
张丽/F3025228、Z0013855/，一德期货能源化工分析师
供需：内需略好，累库不高，2025年预估过剩80万吨；2026年远兴二期满产后过剩加剧。成本抬升，价格区间1160-1300元/吨，上行需看产能减量。
策略：区间震荡操作，关注期权机会。价差因仓单奇数月注销难至极端。
供需：日熔稳定（15.8-16万吨），需求略改善（同比-4%）。三季度未去产能，投机补库致价格提前反弹，格局仍宽松。
策略：2601合约11月中旬后走交割逻辑，短期看1200元/吨支撑、1350元/吨压力。远月高升水压制空间，关注2601超跌后2605合约机会。
摘自报告：《【四季报】纯碱&玻璃：7月顶部高点难追》
发布时间：2025年10月3日
张丽/F3025228、Z0013855/，辅助研究员：麻景峰/F03121716/，一德期货能源化工分析师
核心矛盾：高供应（存量高开工+新产能投放）是主要压力，导致库存持续累积。
支撑因素：煤炭价格重心上移，电石等原料环节利润微薄，氯碱综合利润已至盈亏平衡线，成本支撑强劲。
价格展望：短期预计在4600-4800元/吨震荡，下跌空间有限，中期因供需压力，维持偏空思路。
核心矛盾：压力同样来自存量高开工，但产能增量不及PVC，供需基本面好于PVC。
支撑因素：内需有季节性好转预期，出口维持刚性。
价格展望：关注2400-2600元/吨区间外价格波动加大带来的交易机会，特别是向上突破的可能。
摘自报告：《【四季报】氯碱：三季度内卷式高供应，四季度降负预期》
发布时间：2025年10月14日
胡欣/F0299540、Z0012133/，辅助研究员：王慧慧/F03124635/，一德期货能源化工分析师
四季度尿素市场供需过剩格局将持续，并可能加剧。
方向：在过剩压力和成本支撑的博弈下，现货价格将向成本线靠拢，产业利润有进一步压缩空间。
策略：主力UR2601合约，建议采取“反弹做空”的思路，谨慎做多。
需警惕宏观政策、出口消息及淡储力度可能带来的阶段性利多支撑。
摘自报告：《【四季报】尿素：供需驱动均无波澜，继续压缩利润空间》
发布时间：2025年10月10日
橡胶
胡欣/F0299540、Z0012133/，辅助研究员：陈硕/F03131630/，一德期货能源化工分析师
基本面：供应端是四季度的关键锚点，尤其是泰国产区在旺产季的产出情况。若天气等扰动持续，胶价将展现显著的向上弹性。
策略：建议短多长空。关注深浅色价差（RU-NR）的做扩机会。
基本面：供应过剩格局明朗，需求增速不及供应增速，压制价格上方空间。
策略：预计区间震荡，关注外部带动下的短线机会。
发布时间：2025年10月13日
审核：寇宁/F0262038、Z0002132/、王伟伟/F0257412、Z0001897/、吴玉新/F0272619、Z0002861/、易乐/F0272877、Z0011428/、赵洪虎/F0303315、Z0012132/
报告制作日期：2025年10月15日
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发表于 2025-10-15 17:06:00
