农夫山泉：2025年净资产收益率44%

终不悔

2025年农夫山泉全年实现营业收入525.53亿元，同比增长22.51%；从过去5年的数据看，2025年农夫山泉的营收和净利润都创了新高。
对比2025年的消费数据看，农夫山泉的业绩增速明显跑赢大盘。
2025年社会消费品零售总额为50.1万亿元，同比增长3.7%；全年限额以上单位商品零售额中，饮料类增长1.0%；在这样的大环境下，农夫山泉营收增速超过20%。
那么，农夫山泉是怎样做到的呢？




一、各个产品系列的营收都实现了增长


如下表所示，2025年农夫山泉各个产品系列的营收增速都超过了10%，其中茶饮料和果汁饮料的增速超过25%；
茶饮料成为2025年营收增长贡献最大的类别，2025年公司共增收96.57亿元，茶饮料一个类别营收就增长了48.51亿元。



如果把茶饮料单独拿出来过，过去5年茶饮料的营收复合增速达到了47.37%，也就是说茶饮料的营收平均每年都要增长大约50%，增长势头非常快，平均两年收入就要翻一倍。
从每年的营收数据看也是如此，2021年茶饮料营收为48.30亿元，2025年茶饮料营收为215.96亿元，四年时间营收实现4.7倍的增长。



关于茶饮料快速增长的原因，年报里的一些说法可以给我们提供参考：
①中国茶文化土壤
中国茶物种的多样性和中国茶文化的博大精深为公司茶业务的拓展奠定了坚实基础，创造了无限可能。


②公司产品不断推陈出新
2025年公司首次推出碳酸茶新品「冰茶」，东方树叶推出了「陈皮白茶」、「菊花普洱」新口味，进一步丰富了东方树叶的产品矩阵。
公司向茶原料产业上游延伸，在云南等优质茶产区捐建现代化的茶叶加工厂，保障高质量茶原料的稳定供应。类似于蜜雪冰城的做法。

此外，农夫山泉茶饮料快速增长也离不开行业增长的助力，大家对健康越来越重视，无糖茶饮占比越来越高；
竞争也越来越激烈，做功能饮料起家的东鹏饮料也开始布局无糖赛道。
如下表所示，相比于2023年以前的爆发式增长，茶饮料产品的增速已经回落；但是农夫山泉在茶饮料以外还有其他产品可以接力，包括：


①水类产品恢复增长；
②功能饮料和果汁饮料快速增长；
③其他产品实现营收增长。
也就是说，农夫山泉是通过多个产品系列协调合作，为公司整体营收保持增长提供保障。


从过去5年公司的营收构成看：
水类产品占比下降，从57.44%降至35.60%；但是茶饮料占比提升，从15.42%提高到41.09%，茶饮料产品营收早就超过了水类产品，是公司营收第一大来源。
消费需求一直在变，很难预测接下来风口在哪里，多个品类布局也是为接下来可能的风口做准备吧。



二、如何看待“瓶装水”的模式？


2025年农夫山泉平均ROE达到了44.23%，净利率为30.19%，这样的盈利能力比头部的白酒企业还要好，卖水也能这么赚钱。


2025年公司毛利率由2024年的58.1%增加2.4个百分点至60.5%，这主要是因为PET原材料采购价格下降，以及纸箱等包装物、白糖等原物料采购成本有所下降。
那么问题来了，为什么PET成本和包装物等价格下降，对公司毛利率的提升作用这么明显？
我现在找不到最新的成本构成数据，但是从招股书里2020年以前的数据看，原材料成本中的一半来自于PET，再加上包装材料成本、制造费用等成本项目，一瓶水当中内容物的成本要低于包装物的成本。
贵州茅台和六个核桃也是这种“瓶装水”的模式。
因为内容物的成本低，就给公司毛利润提供了很大的空间；如果期间费用控制合理，公司的净利率就不会很低。
举例来说，如果像金龙鱼那样营业成本率超过90%，原材料占营业成本的比重接近90%，公司的利润空间就会非常窄。



如下图所示，PET现货价格于2022年逼近10000元每吨，但是在2025年降至低点6000元每吨，并于2026年3月份开始快速反弹，3月31日PET现货价为8650元每吨。
原油价格高位运行，推高上游PTA、MEG原料成本，直接传导至PET生产端，不知道接下来会怎样，如果塑料瓶越来越贵我们买饮料会不会涨价。


农夫山泉这种瓶装水的模式有点像采矿，掌握核心资源；但是它又比采矿有优势，因为矿有资源枯竭的时候，水可以源源不绝产生。
而且水是民生刚需，刚需中的刚需。
目前农夫山泉在全国布局了十六处水源地，官网列示了14处，涵盖山泉水、深层湖库水及自涌泉等多类型水源，有点像在全国范围内的核心地段掌握核心资产。
虽然听起来是卖水的，但谁能想到卖水竟然这么赚钱。

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来源网址：https://news.qq.com/rain/a/20260402A03QIN00